在A股這一輪上漲行情中，融資融券業(yè)務(wù)崛起，成為“土豪”們追逐超額收益的重要金融工具；“門(mén)檻低”、“有杠桿”的分級(jí)基金也從“幕后”走向“前臺(tái)”，受到資本市場(chǎng)熱捧。杠桿的使用加大了市場(chǎng)的波動(dòng)，而市場(chǎng)的波動(dòng)反過(guò)來(lái)增加了杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸日前表示，“為促進(jìn)證券公司融資類業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展，證監(jiān)會(huì)將啟動(dòng)第四季度現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，對(duì)部分證券公司的融資類業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查?！边@一說(shuō)法也引起市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管部門(mén)“去杠桿”的預(yù)期。
然而，專家表示，杠桿資金是成熟資本市場(chǎng)必不可少的一部分，不應(yīng)被過(guò)度“妖魔化”，應(yīng)當(dāng)理性看待杠桿，認(rèn)清其意義和風(fēng)險(xiǎn)，使其更好地為中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)。
判斷市場(chǎng)情緒的先行指標(biāo)
分級(jí)基金B(yǎng)份額在上周卷土重來(lái)，在A股市場(chǎng)，券商、軍工等板塊再度成為上漲主力的背景下，此前深度調(diào)整的相應(yīng)的分級(jí)基金B(yǎng)份額，再次大面積漲停。與此同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)勢(shì)頭仍強(qiáng)，截至12月16日，兩市融資融券余額已經(jīng)高達(dá)9630億元。
專家表示，杠桿放大收益，杠桿加深風(fēng)險(xiǎn)，但這只是杠桿資金的表面現(xiàn)象，更深層次的是，這些帶著杠桿成分的資金在市場(chǎng)中的進(jìn)出，能夠更好地反映市場(chǎng)情緒，成為市場(chǎng)情緒的風(fēng)向標(biāo)。
比如，投資者通過(guò)融資業(yè)務(wù)“借錢(qián)買股”，或者通過(guò)融券業(yè)務(wù)“借券賣股”，都反映了投資者對(duì)市場(chǎng)強(qiáng)烈看多或者強(qiáng)烈看空的意愿。多位券商策略分析師指出，融資融券的交易額度不斷攀升，融資買入額和融資償還額并駕齊驅(qū)，表明市場(chǎng)的多空分歧極度激烈。
從分級(jí)基金來(lái)看，其B份額的整體折溢價(jià)率如果超過(guò)正常范圍（指－2％到＋2％），則需要引起重視，特別是溢價(jià)過(guò)高（比如最近多只分級(jí)基金整體溢價(jià)率超過(guò)15％）的時(shí)候，意味著A份額和B份額的交易價(jià)格之和遠(yuǎn)高于相應(yīng)的真實(shí)價(jià)值之和，表示市場(chǎng)處于瘋狂看多模式。
“市場(chǎng)究竟將繼續(xù)上漲還是掉頭下跌，每個(gè)參與者的答案自然并不一致，但作為杠桿交易的參與者，往往都有更為明確的心理預(yù)期?！?鵬華中證A股資源指數(shù)分級(jí)基金、鵬華媒指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理崔俊杰說(shuō)，比如分級(jí)基金B(yǎng)份額的投資者，他們?cè)谌胧兄笆紫刃枰治鲈揃份額的指數(shù)未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)上漲，他們可以通過(guò)指數(shù)成分股的基本面、市場(chǎng)情緒、事件驅(qū)動(dòng)等來(lái)思索這個(gè)問(wèn)題。
形成更合理的市場(chǎng)定價(jià)
成熟的資本市場(chǎng)，往往匯集著不同風(fēng)格的市場(chǎng)參與者，投資者、投機(jī)者、套利者根據(jù)自身不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力選擇不同的金融工具，參與不同類型的收益分配。杠桿作為一種在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)廣泛運(yùn)用的金融工具，不僅給投機(jī)者提供了放大收益的工具，也給套利者提供了新的思路。專家表示，投機(jī)者和套利者的交互，有利于形成更為合理的市場(chǎng)定價(jià)。
如果A股市場(chǎng)只能進(jìn)行單一股票的買賣，將難以形成有效的套利模式，正是各種豐富的金融工具，提供給套利者更多樣的選擇。申萬(wàn)菱信基金產(chǎn)品與金融工程總部總監(jiān)趙兵表示，一種很重要的套利方式，就是準(zhǔn)確把握一二級(jí)市場(chǎng)中同一金融產(chǎn)品的價(jià)值差異，從而以低價(jià)買入高價(jià)賣出的方式獲得盈利的資金。“只要這個(gè)價(jià)差足以覆蓋套利交易的成本，套利資金就會(huì)參與?！壁w兵說(shuō)。
業(yè)內(nèi)人士指出，套利資金不是以博取市場(chǎng)趨勢(shì)為投資目的，而只是消除因?yàn)槭袌?chǎng)信息不對(duì)稱而形成的價(jià)差，因而套利資金在市場(chǎng)中起到了平抑產(chǎn)品折溢價(jià)的作用。以分級(jí)基金為例，投機(jī)者在二級(jí)市場(chǎng)買入B份額，套利者則在一級(jí)市場(chǎng)買入母基金，并在二級(jí)市場(chǎng)分拆賣出B份額，買賣雙方的共同作用將更為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，形成更為合理的市場(chǎng)定價(jià)。
博時(shí)基金經(jīng)理趙云陽(yáng)認(rèn)為，由于之前接觸得比較少，中國(guó)投資者普遍歡迎杠桿，而在杠桿助推了整體溢價(jià)達(dá)到一定程度之后，套利的機(jī)會(huì)就會(huì)產(chǎn)生，在市場(chǎng)中“征戰(zhàn)”的投資者又將被“確定性的”套利收益所吸引，積極參與套利交易。業(yè)內(nèi)人士介紹，除目前的分級(jí)基金比較容易做套利外，股指期貨和滬深300指數(shù)產(chǎn)品，融資融券和相應(yīng)的個(gè)股標(biāo)的之間，以及融資融券和股指期貨之間，都可以設(shè)計(jì)出相應(yīng)的套利策略，但是由于方法復(fù)雜，目前還僅限于一些有條件的機(jī)構(gòu)投資者在做。
多元化資本市場(chǎng)的“標(biāo)配”工具
杠桿是多元化成熟資本市場(chǎng)的“標(biāo)配”工具，是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)繞不開(kāi)的環(huán)節(jié)。專家認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)例行檢查券商的融資類業(yè)務(wù)，并非要約束杠桿類業(yè)務(wù)，相反是要進(jìn)一步規(guī)范杠桿資金的使用，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
據(jù)一位不愿具名的券商人士透露，從當(dāng)前的規(guī)定上來(lái)說(shuō)，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的保證金比例不得低于50％，但是隨著近期市場(chǎng)情緒的高漲，不乏一些較為激進(jìn)的機(jī)構(gòu)為客戶提供更高額度的融資，從而放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，杠桿工具的出現(xiàn)，也悄然改變著投資者的投資偏好，有利于形成多層次的市場(chǎng)參與者。比如，作為基金產(chǎn)品的投資者，此前一般都會(huì)選擇股票型等主動(dòng)型基金產(chǎn)品，而較少選擇指數(shù)化等被動(dòng)型產(chǎn)品，但是分級(jí)基金的出現(xiàn)，使得被動(dòng)型的指數(shù)產(chǎn)品具有了更多的優(yōu)勢(shì)。
“指數(shù)化產(chǎn)品具備投資透明化、參與費(fèi)用低、規(guī)?；土鞒袒?，行業(yè)、風(fēng)格、概念及主題逐步的細(xì)化，極大地方便投資者的參與和靈活配置，提升投資效率。”趙云陽(yáng)預(yù)計(jì)，未來(lái)行業(yè)分類體系會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)，未來(lái)的產(chǎn)品也會(huì)向新行業(yè)或主題偏移。
趙兵介紹稱，國(guó)內(nèi)分級(jí)基金的誕生雖然參考了美國(guó)分級(jí)基金的理念，但是在運(yùn)作模式上完全不同?！爸袊?guó)的分級(jí)基金最大的優(yōu)勢(shì)是存在上市交易、分拆合并以及上下折條款的設(shè)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，極大地增加了不同投資者的參與熱情?！?/p>
“從這一點(diǎn)上看，我國(guó)的分級(jí)基金比美國(guó)的同類產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上更為靈活先進(jìn)?！壁w兵說(shuō)。
在鵬華基金量化投資部總經(jīng)理王詠輝看來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上分級(jí)基金的三類份額，為投資者提供了多元投資機(jī)會(huì)?！岸唐谮厔?shì)投資者可以通過(guò)進(jìn)取份額來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于標(biāo)的板塊走勢(shì)的預(yù)測(cè)；中長(zhǎng)期配置投資者可以通過(guò)三類份額來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置和行業(yè)輪動(dòng)選擇；套利投資者可以根據(jù)折溢價(jià)的交易機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利交易并獲得絕對(duì)收益?！?/p>
趙云陽(yáng)判斷，今年股票市場(chǎng)行情爆發(fā)，機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局分級(jí)基金，特別是布局細(xì)分行業(yè)，包括金融地產(chǎn)、非銀等。明年各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)分級(jí)基金會(huì)更加細(xì)化，現(xiàn)在市場(chǎng)效應(yīng)起來(lái)了，明年包括白酒、銀行、高鐵、工程機(jī)械等行業(yè)可能都要布局，以讓市場(chǎng)參與者更方便地進(jìn)行投資配置。