導(dǎo)語：最新一期美國《巴倫周刊》印刷版刊登題為《三星股價為何會飆升》(Samsung: Why the Stock Could Soar)的封面文章稱，三星目前的股價遭到嚴(yán)重低估，今后有可能會實(shí)現(xiàn)50%的上漲。

　　以下為文章全文：

　　上漲空間

　　三星電子可能是全世界最便宜的大市值股票。但這種情況不會維持太久。

　　這家韓國手機(jī)、平板電腦、存儲芯片和大屏幕彩電制造商，目前對應(yīng)2014年的動態(tài)市盈率僅為8倍。如果去掉截至第二季度末高達(dá)600億美元的現(xiàn)金和投資凈值，其動態(tài)市盈率甚至只有5倍。

　　另外，三星本身的規(guī)模也十分龐大，預(yù)計年營收為2000億美元——使之成為了全球營收最高的科技公司。該公司的市值約為1500億美元，約占韓國Kospi指數(shù)的15%。在主要的發(fā)展中國家股票指數(shù)中，它也是規(guī)模最大的公司。

　　三星最近已經(jīng)失寵于投資者，主要是因?yàn)槠渥畲蟮氖謾C(jī)業(yè)務(wù)利潤下滑。由于諾基亞和摩托羅拉等昔日市場霸主已經(jīng)紛紛被斬于馬下，而黑莓同樣深陷困境，因而也令三星的命運(yùn)籠罩上了一層陰影。

　　蘋果股價去年也曾短暫跌破60美元，當(dāng)時的動態(tài)市盈率約為10倍，不計現(xiàn)金僅為6.5倍?？枴ひ量?Carl Icahn)和其他精明的投資者都已經(jīng)及時減倉，而該股自那以后已經(jīng)累計上漲70%，至101美元。三星的上漲空間或許沒有這么大，但部分看多人士預(yù)計，該股可能上漲50%。

　　“半導(dǎo)體部門和現(xiàn)金價值就足以超過目前的市值?！泵绹顿Y銀行Bernstein Research分析師馬克·紐曼(Mark Newman)說，“這意味著投資者免費(fèi)獲得了全球第一大手機(jī)制造商、領(lǐng)先的顯示器制造商，以及規(guī)模最大、利潤最高的電視機(jī)制造商。”

　　紐曼給予三星的目標(biāo)股價為165萬韓元，較目前110萬韓元的目標(biāo)價高出50%。按照目前1070韓元兌1美元的匯率計算，三星的股價約為1030美元。三星股價今年已經(jīng)下跌19%，在該公司發(fā)布令人失望的第三季度財報后，該股上周五創(chuàng)下52周新低。我們今年2月就曾寫過一篇《三星即將反彈》的文章，而該股當(dāng)時的股價為127.5萬韓元。

　　估值水平

　　三星還有一些優(yōu)先股，這類股票的流動性較差，但經(jīng)濟(jì)權(quán)益與普通股相同，股息略高于普通股。這類股票沒有投票權(quán)，其股價約為82.4萬韓元，較普通股折價25%。三星股價本來已經(jīng)很便宜，而優(yōu)先股甚至提供了一種成本更低的參與方式。很多韓國公司的優(yōu)先股都較普通股大幅折價。

　　三星股東Oakmark國際基金聯(lián)席經(jīng)理羅布·泰勒(Rob Taylor)就很看好這家韓國公司的長期前景。他指出，三星“在各個主要市場都占據(jù)著第一或第二的位置。管理層一直都很擅長維護(hù)和增強(qiáng)公司的長期市場地位?！?/p>

　　該股的下跌空間有限，存儲芯片業(yè)務(wù)明年可以實(shí)現(xiàn)100億美元營業(yè)利潤，高于今年的80億美元，甚至為該公司帶來更多現(xiàn)金。即使將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)明年的營業(yè)利潤預(yù)期乘以10，再加上現(xiàn)金和投資，得出的數(shù)字都超過三星目前的市值。三星的現(xiàn)金和投資凈值相當(dāng)于該公司40%的市值。

　　三星目前的市值較賬面價值的溢價率為5%。從歷史上看，這已經(jīng)是一只股票的底價。賬面價值主要反映了現(xiàn)金和工廠，而非無形資產(chǎn)。該公司的企業(yè)價值(股票市值減去現(xiàn)金和投資凈值)相當(dāng)于年營收的50%。蘋果的企業(yè)價值是年營收的2.5倍。

　　很有可能會有激進(jìn)投資者跳出來，迫使該公司增加股息(目前的股息收益率為1.3%)或回購股票(三星2007年以來就再也沒有回購股票)。從這個角度來看，三星也與之前的蘋果如出一轍，后者原本也沒有通過派息和回購的方式把現(xiàn)金返還給股東。但要向三星這樣的家族企業(yè)施壓卻并非易事。作為該公司的控制人，李氏家族不太可能像蘋果那樣受迫于伊坎。

　　股價支撐

　　三星的手機(jī)利潤大降已經(jīng)對該公司的整體利潤產(chǎn)生了影響，并且嚇跑了不少投資者。該公司上周公布的第三財季初步財報顯示，其營業(yè)利潤約為38億美元，遠(yuǎn)低于業(yè)已下調(diào)的預(yù)期，并且較去年同期萎縮60%。預(yù)計其手機(jī)利潤將萎縮約三分之二，至15億美元。

　　三星目前腹背受敵，高端市場有蘋果壓制，低端領(lǐng)域還要面臨中國廠商的進(jìn)攻。蘋果剛剛推出的大屏幕iPhone 6可能會給Galaxy S5和Note 4帶來更大壓力——在與iPhone 5競爭的過程中，后者主要受益于大屏幕。三星智能手機(jī)和平板電腦采用谷歌Android系統(tǒng)，后者為手機(jī)廠商提供的靈活性小于蘋果iOS。

　　身為蘋果最大的看多者，伊坎持有該公司50億美元股票。他上周還剛剛給蘋果CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)發(fā)去了一封公開信。他將iPhone 6稱作“優(yōu)等品”。在他看來，在三星頂級手機(jī)與蘋果之間做出選擇，“就好比以同樣的價格在大眾和奔馳之間做選擇一樣?！?/p>

　　這番評價對Galaxy和Note的粉絲來說顯然難以接受，更不用說三星分析師和投資者了?！鞍讶潜茸髦Z基亞、黑莓或摩托羅拉，是一件很滑稽的事情，”法國里昂證券駐首爾分析師肖恩·科克倫(Shauan Cochran)說，“三星以前已經(jīng)無數(shù)次地完成了自我改造。他們有一種偏執(zhí)，一種時刻存在的危機(jī)感，這也是幫助三星成就卓越的力量?！笨瓶苽惐硎荆鞘謾C(jī)陣容的多樣化程度遠(yuǎn)勝于諾基亞或黑莓。

　　他還表示，三星股價“已經(jīng)接近底部”，因?yàn)檫@可以得到賬面價值的支撐。法國里昂證券給予該股“買入”評級和150萬韓元的目標(biāo)股價。

　　三星是全球第一大手機(jī)廠商，去年的份額高達(dá)30%。他還擁有全世界規(guī)模最大、利潤最高的存儲芯片業(yè)務(wù)。該公司的DRAM業(yè)務(wù)市場份額為40%，該公司與美光科技和SK海力士共同主導(dǎo)了這一市場。三星還是NAND固態(tài)存儲市場的頂尖廠商，這類產(chǎn)品已經(jīng)在很多科技產(chǎn)品中取代了硬盤。

　　三星是全球顯示行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，這也幫助其成為電視機(jī)行業(yè)的龍頭老大，目前已經(jīng)面向市場推出了曲屏電視和60英寸的超高對比度電視機(jī)?？烧郫B屏幕可能成為三星在手機(jī)行業(yè)的下一項(xiàng)重大創(chuàng)新，這種產(chǎn)品將采用頂尖的OLED顯示技術(shù)，使用塑料代替玻璃。

　　OLED顯示屏可以自主發(fā)光，較之于目前的多數(shù)技術(shù)都更加先進(jìn)。這項(xiàng)技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)屏幕的彎曲或卷曲，甚至把手機(jī)展開成一部平板電腦。預(yù)計三星將在2016年推出這樣的產(chǎn)品。該公司的部分技術(shù)很快就將在新的Galaxy Note Edge巨屏手機(jī)中采用，這種產(chǎn)品在屏幕邊緣處配備了一個曲面屏幕。三星在去年的國際消費(fèi)電子展(CES)上展示了可折疊技術(shù)，相關(guān)視頻可以從YouTube上找到。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　作為韓國最有名望的公司，三星從該國的頂尖高校招募了最有才華的工程師。他們不知疲倦地從事著各種項(xiàng)目，而每個部門都必須靠自己的能力取得成功，無法得到其他部門的幫助。這項(xiàng)戰(zhàn)略已經(jīng)幫助三星擊敗了日本競爭對手，其中包括目前身處困境的索尼。72歲的三星董事長李健熙在激勵員工時甚至曾經(jīng)說過：“除了老婆孩子，一切都要變?！?/p>

　　三星帝國在韓國可謂無孔不入，涉足了保險和建筑等諸多行業(yè)。由于可能在交接過程中承擔(dān)高額稅負(fù)，因此李氏家族或許并不希望股價上漲。股價停滯不前也可能源于該公司沒有派發(fā)太多股息，而且缺乏股票回購項(xiàng)目。三星最近幾年已經(jīng)通過派息的方式將不足10%的凈利潤返還給股東。

　　李健熙今年5月突發(fā)心臟病后住院至今，有報道稱，他已經(jīng)失去意識。自那以后，外界對該公司繼任計劃的懷疑便在逐步升溫。三星上周表示，李健熙“正在穩(wěn)步康復(fù)”。當(dāng)李健熙去世后，李氏家族可能會希望從三星電子的持股中獲得更多收益，以此支付遺產(chǎn)稅。正因如此，他們可能迫使三星大幅增加股息。

　　韓國的遺產(chǎn)稅高達(dá)50%，因此李健熙的繼承人可能在未來5年內(nèi)面臨高達(dá)40億美元的稅單。提高股息可以幫助該家族支付股息，而不必變現(xiàn)太多股權(quán)，包括其持有4%的三星電子股權(quán)。部分投資者對《巴倫周刊》表示，他們可能會在李健熙去世后增持該股。因?yàn)樗麄冾A(yù)計，李氏家族有動力采取對股東更加友好的措施，并借此提振股價。

　　三星家族似乎試圖改變?nèi)菑?fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，今后幾個月有望推動旗下的兩家公司上市。他們計劃出售家族控制的控股公司Cheil Industries的股份。Cheil Industries持有19%的三星人壽股份，而三星人壽又持有三星電子7.6%的股份，并成為其最大單一股東。三星是韓國最大、實(shí)力最強(qiáng)的家族式財團(tuán)，主導(dǎo)該國經(jīng)濟(jì)長達(dá)數(shù)十年之久。韓國的頂級財團(tuán)與以前的韓國皇室和英國貴族類似，經(jīng)常相互通婚。

　　今年6月，里昂證券的科克倫寫了一份接近200頁的報道，闡述李氏家族可能在重組三星集團(tuán)的過程中采取的措施。他的觀點(diǎn)是：該家族將簡化三星集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對三星電子的控制。推動Cheil industries和三星SDS兩家公司公開上市，就可以簡化這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度。后者是一家科技服務(wù)公司，即將于下月IPO。

　　科克倫還表示，李氏家族需要通過其持有的三星股票獲得6%的股息率，才能支付他們可能面臨的遺產(chǎn)稅。如果三星大幅提升股息，還有可能對其他韓國公司產(chǎn)生影響——該國企業(yè)的股息收益率普遍偏低。

　　46歲的李健熙之子李在镕是三星繼承人。他目前擔(dān)任三星集團(tuán)聯(lián)席副董事長，并且是該公司派往國際科技行業(yè)的密使。他曾在2011年受邀參加蘋果聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)的葬禮。韓國媒體將他稱作“三星太子”。李在镕曾在哈佛大學(xué)讀過多年的博士后，能流利地使用日語和英語，而且一直保持低調(diào)。與多數(shù)韓國公司一樣，三星通常都不會讓高管與投資者溝通。例如，該公司的高管從未出席過財報電話會議，也均未接受《巴倫周刊》的采訪。

　　由于韓國企業(yè)較為封閉，因此蘊(yùn)含著明顯的投資風(fēng)險。例如，現(xiàn)代公司最近就同意花費(fèi)100億美元購買首爾江南區(qū)的一處20英畝土地建設(shè)總部。而在很多人看來，他們的購地費(fèi)用達(dá)到其真實(shí)價值的3倍，而現(xiàn)代股價也應(yīng)聲下跌近10%。據(jù)悉，三星是那宗土地拍賣中出價第二高的買家。

　　渠道受限

　　三星股票并未在美國上市，這可能也是導(dǎo)致該股價值受到壓制的原因。雖然機(jī)構(gòu)投資者可以輕松買到韓國股票，但美國的散戶卻很難切入韓國資本市場，因?yàn)橥ǔＰ枰巾n國監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊才能進(jìn)行股票買賣。

　　很多美國證券公司都不允許客戶購買韓國股票。美林和富達(dá)是例外——即便如此，仍然要費(fèi)一些周折。摩根士丹利和瑞銀的財富管理客戶則無法購買韓國股票。

　　三星也有以美元計價的股票在倫敦交易，目前大約為每股515美元。(這類股票每2股等于1股韓國股票。)美國投資者也很難購買這些全球存托憑證(GDR)，因?yàn)槠渲饕獙ο筮€是美國的機(jī)構(gòu)投資者。更何況，美國以外的其他買家還面臨著在倫敦購買股票的障礙。

　　三星不準(zhǔn)備在美國交易股票，在李氏家族改組三星的股權(quán)結(jié)構(gòu)前，分析師也不認(rèn)為該公司會在美國上市。

　　投資者可以通過ETF基金入股三星，包括iShares MSCI South Korea Capped基金，三星在其中占據(jù)30%的比重。三星也在封閉式基金Korea Fund中占有類似的比重，而且較凈資產(chǎn)折價8%。但該基金的費(fèi)用高于iShare ETF。

　　整個韓國市場似乎都很有吸引力。韓國股票最近幾年的表現(xiàn)也落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，Kospi指數(shù)自2010年末以來基本沒有變化。該市場的動態(tài)市盈率約為12倍，創(chuàng)下歷史新低。

　　復(fù)興手機(jī)業(yè)務(wù)是三星的首要任務(wù)。最近幾年，三星和蘋果已經(jīng)攫取了全球手機(jī)行業(yè)的所有利潤，但蘋果的占比越來越大。為了應(yīng)對中國和其他地區(qū)的低成本廠商的挑戰(zhàn)，三星正在轉(zhuǎn)向中低價位手機(jī)。三星在手機(jī)零配件行業(yè)中的強(qiáng)勢地位和全球渠道，也為其帶來了優(yōu)勢，多數(shù)分析師認(rèn)為，該公司的手機(jī)業(yè)務(wù)依然有利可圖。

　　“三星必須提升軟件實(shí)力?！泵绹Y深電子產(chǎn)品測評師沃爾特·莫斯伯格(Walter Mossberg)上周接受CNBC采訪時說。他認(rèn)為，該公司“機(jī)型太多，為不同市場的運(yùn)營商做了太多事情，而蘋果只為用戶做事，運(yùn)營商必須適應(yīng)蘋果?！?/p>

　　想要在Android平臺上實(shí)現(xiàn)軟件的大幅改進(jìn)或許并非易事，但如果能在2016年推出可折疊屏幕，就可以給三星加分不少。

　　前景看好

　　三星在存儲芯片市場的領(lǐng)先地位似乎不可撼動。該公司最近宣布將在韓國建設(shè)140億美元的半導(dǎo)體工廠，并將于2018年完工，凸顯出該公司的財務(wù)實(shí)力，并且為該業(yè)務(wù)構(gòu)建了一條護(hù)城河。

　　三星的利潤預(yù)期仍將繼續(xù)下滑。分析師對三星2015年的每股收益預(yù)期已經(jīng)從年初的20萬韓元，下調(diào)至13.3萬韓元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為8倍。除非手機(jī)利潤徹底消失，否則該公司的每股收益應(yīng)該在10萬韓元以上。投資者指出，在蘋果公司的每股收益預(yù)期不再下滑時，其股價也在去年觸底，三星很快也會出現(xiàn)相同的情況。

　　三星的故事或許需要投資者的一些信心。但考慮到該公司具備領(lǐng)先的行業(yè)地位和龐大的現(xiàn)金儲備，而且依然擁有可觀的利潤，加之李氏家族遲早會與外部股東形成利益共同體，因此該股很有前景。(書聿)