今日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2014年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2014年4季度GDP同比增長(zhǎng)7.3%，與3季度增速持平，略高于我們7.2%的預(yù)期。2014年全年GDP增速7.4%，達(dá)成了年初定下的“7.5%左右”的增速目標(biāo)。盡管如此，這一全年增速還是創(chuàng)下了1991年以來(lái)的新低。

在鋼鐵行業(yè)的帶動(dòng)下，去年12月的工業(yè)增加值數(shù)字超預(yù)期地回升到了7.9%，比11月高出了0.7個(gè)百分點(diǎn)。而從6大發(fā)電集團(tuán)的日度耗煤量數(shù)據(jù)來(lái)推算，工業(yè)增加值增速回升的勢(shì)頭有望在2015年1季度延續(xù)。之前我們預(yù)測(cè)2015年1季度GDP增速能回到7.4%，今天發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)讓我們對(duì)這一增速預(yù)測(cè)更有信心。

制造業(yè)帶動(dòng)整體投資增速小幅回升，但地產(chǎn)投資狀況令人擔(dān)憂。固定資產(chǎn)投資單月增長(zhǎng)在去年12月小幅加快。制造業(yè)投資是其中的亮點(diǎn)，增長(zhǎng)加速超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，考慮到大規(guī)模產(chǎn)能過(guò)剩格局對(duì)制造業(yè)企業(yè)投資意愿的抑制，12月制造業(yè)投資增長(zhǎng)的加速極可能像過(guò)去幾年中的反彈那樣，是曇花一現(xiàn)。在制造業(yè)投資明顯加快的同時(shí)，地產(chǎn)投資的單月同比增速卻在12月下滑至-1.9%，成為本世紀(jì)的首次負(fù)增長(zhǎng)?？紤]到地產(chǎn)新開(kāi)工的低迷，以及地產(chǎn)到位資金增長(zhǎng)的乏力，地產(chǎn)投資的短期前景仍不樂(lè)觀?；ㄍ顿Y表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，既不像制造業(yè)投資那樣的好，也不像地產(chǎn)投資那樣差。其12月單月投資增速?gòu)纳显碌?4.9%小幅回升至17.1%。但這一增速仍然低于過(guò)去兩年基建投資的平均增速。

股市對(duì)資金的虹吸效應(yīng)加重了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“融資難”問(wèn)題。繼去年11月增速下臺(tái)階之后，12月投資到位資金的增長(zhǎng)繼續(xù)低迷。其2.7%的單月增速比同期投資名義增速低了近12個(gè)百分點(diǎn)。看起來(lái)，去年11、12兩月信貸和表外融資的明顯擴(kuò)張并未帶動(dòng)投資到位資金的回暖。之前曾有猜測(cè)，認(rèn)為12月表外融資的大幅擴(kuò)張緣于金融機(jī)構(gòu)在今年地方融資平臺(tái)清查之前“搶跑”。但根據(jù)我們的估算，非地產(chǎn)投資（主要為基建和制造業(yè)投資）的到位資金增速在12月反而大幅下滑，證偽了這一邏輯。另一方面，曾與表外融資有極高相關(guān)性的地產(chǎn)投資到位資金中的“自籌”部分，在12月也繼續(xù)大幅負(fù)增長(zhǎng)，表明表外融資也并未大規(guī)模流入地產(chǎn)投資。由此可見(jiàn)，去年年末表外融資的擴(kuò)張釋放的資金極有可能進(jìn)入了股市，推升了股市泡沫。這樣看來(lái)，過(guò)去幾個(gè)月股市紅火的行情非但沒(méi)有改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資狀況，反而還加重了“融資難”問(wèn)題。因此，近期監(jiān)管層對(duì)股市融資的清查非常必要，是在為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)蘇掃清障礙。

降息不會(huì)再有，近期降準(zhǔn)的可能性也不大。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)越來(lái)越明顯地表現(xiàn)出了復(fù)蘇跡象（地產(chǎn)銷(xiāo)售的復(fù)蘇加上工業(yè)生產(chǎn)的改善）。而目前制約增長(zhǎng)的主要矛盾已經(jīng)變成股市泡沫化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的虹吸效應(yīng)。因此，我們相信央行將不會(huì)再進(jìn)一步降息。而在短期，央行也將更傾向于使用定向?qū)捤晒ぞ邅?lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，而不是選擇降準(zhǔn)。

（作者為光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高）