原標題：萬億置換債券再發(fā) 或倒逼貨幣政策放松

　　數(shù)據(jù)顯示，財政部今年安排地方財政赤字6000億(一般債務(wù)5000億，專項債務(wù)1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬億置換額度，地方債發(fā)行量將達到2.77萬億。從規(guī)模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結(jié)果中的地方政府負有償還責(zé)任的1.86萬億到期債務(wù)。

　　6月10日，財政部確認，經(jīng)國務(wù)院批準，財政部近日已向各省下達了第二批一萬億地方政府債券置換存量債務(wù)額度，仍為公開發(fā)行與定向承銷相結(jié)合的方式。目前已有省份進行第二批置換債券發(fā)行工作，湖北省第二批置換債券額度為200億元，新疆第二批置換債券額度為138億元。

　　受訪專家均表示：債務(wù)置換加速體現(xiàn)政府降低融資成本的急迫性，地方債供給壓力能夠有效化解。資金面相對寬松，銀行對第一批債務(wù)置換供給吸收能力高于預(yù)期，也加強了第二批債務(wù)置換的信心。同時，2萬億債務(wù)置換或倒逼貨幣政策放松。地方債置換對利率沖擊確實存在，但上行空間有限，每次收益率上升均是上車良機。

　　第二批置換債券化解地方政府壓力

　　數(shù)據(jù)顯示，財政部今年安排地方財政赤字6000億(一般債務(wù)5000億，專項債務(wù)1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬億置換額度，地方債發(fā)行量將達到2.77萬億。從規(guī)模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結(jié)果中的地方政府負有償還責(zé)任的1.86萬億到期債務(wù)。

　　民生證券分析師李奇霖對記者表示：“考慮到2014年的債務(wù)延期、審計結(jié)果之后的新增債務(wù)以及或有債務(wù)的再甄別，2萬億之后可能還有第三批的置換?！?/p>

　　李奇霖進一步指出：“隨著PPP模式的推進不斷深化，存量項目的轉(zhuǎn)型有了細化的安排，符合要求的項目成功轉(zhuǎn)型后地方政府的債務(wù)壓力將得到緩解，債務(wù)置換的規(guī)?？赡軙p小，根據(jù)之前的債務(wù)測算，置換債的規(guī)模估計在2.8萬億以內(nèi)?！?/p>

　　中債資信公共機構(gòu)首席分析師霍志輝對記者表示：第二批1萬億地方債置換增加利率債的供給，對于城投公司償債壓力有所緩解。

　　李奇霖對記者表示，在40號文放松了在建項目的銀行借款之后，此次債務(wù)置換中銀行貸款的置換優(yōu)先度會下降，地方政府可能優(yōu)先置換城投債、信托融資等高成本債務(wù)，由于協(xié)商難度大，這部分債務(wù)大概率采用公開發(fā)行的方式置換，進而提高地方政府公開發(fā)行置換債的比例。

　　地方債務(wù)存量置換并非增量融資，并不直接消耗流動性，主要改變商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。央行[微博]層面，地方債納入質(zhì)押范圍，壓低貨幣端資金成本，從而壓低商業(yè)銀行配置地方債的邊際成本。財政層面，更加注重盤活存量資金，從而為地方債供給提供增量需求。

　　2萬億置換債券或倒逼貨幣政策放松

　　從第一批發(fā)行結(jié)果來看，置換債的發(fā)行定價緊貼國債利率。“如果發(fā)行規(guī)模進一步增加，將會對利率債產(chǎn)生明顯的擠壓，推升國債收益率，而地方債定價基準參考國債收益率。這勢必需要央行進一步的寬松緩沖地方政府債的負面影響。”李奇霖對記者表示。

　　同時，李奇霖指出，公開發(fā)行的置換債直接占用銀行資金頭寸，如果這部分比例進一步提升，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。此外，如果10年期國債和國開債沖到3.7%和4.2%，如果考慮資本占用和稅收，可能比8折后的5年期貸款更合適，加劇銀行惜貸情緒，進而觸碰融資成本。這都意味著需要貨幣政策寬松支持。

　　廣發(fā)固收分析師也表示，貨幣政策寬松將進一步延續(xù)和強化。首先，地方財政受到約束，增量融資將得到高效利用，貨幣寬松的副作用將明顯下降。其次，貨幣寬松驅(qū)動融資成本下降和地方債務(wù)置換，將顯著降低存量債務(wù)風(fēng)險，并且減少存量成本對新增融資的擠占。（張玉）