上周末，一份關于長江證券“6月12日收市后關閉所有客戶HOMS接入接口，全面清查其它第三方交易系統(tǒng)接入情況”的所謂內部文件引發(fā)市場嘩然。盡管這份文件隨后被證明是偽造，但市場對于券商自查場外配資的關注仍在持續(xù)。

　　中國證券報記者從多家場外配資機構了解到，目前券商自查對配資機構的影響不一，其中對配資規(guī)模頗大的傘形信托及借道傘形信托的民間配資影響有限，因此場外配資大撤退的情況發(fā)生概率較小。不過，場外配資展業(yè)困難已經(jīng)變大，高杠桿資金規(guī)模增速將因此放緩，一些機構認為這將有利于長牛形成。

　　場外配資規(guī)模巨大

　　一切并非空穴來風。今年二月初，證監(jiān)會就發(fā)文表示，禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺、自主開發(fā)相關融資服務系統(tǒng)等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。4月17日證監(jiān)會再次表示，證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務或便利。5月21日，中國證券業(yè)務協(xié)會組織部分券商監(jiān)管會議，對券商參與場外配資業(yè)務提出了嚴格的自查、自糾要求。

　　華泰證券認為，禁止券商參與場外配資、傘形信托屬于預期之中，目前每日融資融券交易占市場交易金額的15%以上，加上配資、傘形信托等結構化產(chǎn)品的話，預計杠桿交易已經(jīng)占到市場交易的1/4以上，高杠桿導致市場波動加大。廣證恒生亦在近期的一份研報中表示，“估算各種形式的場外配資規(guī)模可能有1—1.5萬億。”

　　如此之多的場外配資是如何進入股市的？中國證券報記者了解到，目前場外配資主要有三種渠道：一是傘形信托，即在一個主信托賬號下，通過分組交易系統(tǒng)設置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結構化信托，配資客做劣后客戶，銀行資金做優(yōu)先級客戶。二是一些配資公司以個人或公司的名義直接在券商營業(yè)部開立資金賬戶，并與homs交易系統(tǒng)相連接繼而進行配資，其交易結構與傘形信托類似。三是單一賬戶的結構化信托，不過該模式要求劣后級資金較高，一般為陽光私募等大資金所采用。

　　值得注意的是，業(yè)內人士透露，不少傘形信托中存在“傘中傘”的現(xiàn)象，即一些配資公司擔當子信托的劣后級客戶，再將該子信托與homs系統(tǒng)相連接，形成若干個結構化子單元，并以子信托中的資金為優(yōu)先級為客戶配資，其實質是民間配資公司借道傘形信托進行配資。而這又進一步加速傘形信托規(guī)模的擴張節(jié)奏，使之成為場外配資最為重要的形式之一。去年年末，有券商估算，國內傘形信托的規(guī)模大概為2000億元。近期，有知情人士透露，目前國內傘形信托規(guī)模最大的一家信托公司，僅其一家的規(guī)模就已近2000億元。

　　風險被夸大

　　場外配資由于其較高的杠桿及快速增長的規(guī)模等原因，成為監(jiān)管機構“降杠桿”的重要目標。而目前A股已處5000點高位，市場對于來自監(jiān)管的風險頗為敏感。此前據(jù)媒體報道，以個人或公司名義直接在券商營業(yè)部開立賬戶進行配資是券商自查的重點。不過，目前情況顯示，這類配資業(yè)務規(guī)模并不大，而且并非全部券商停止對這類賬戶的數(shù)據(jù)端口服務。此外，單一賬戶的結構化信托多為陽光私募，因此也不受影響。

　　對于配資規(guī)模頗大且多次被監(jiān)管機構要求券商禁止的傘形信托，中國證券報記者從多家信托公司了解到，目前其受到的影響尚不小，基本上存續(xù)傘形信托的子信托仍可以增加，甚至有的信托公司仍可以開立主傘。

　　某傘形信托業(yè)務人士對中國證券報記者解釋，在傘形信托業(yè)務中，券商主要發(fā)揮著兩大作用：一是提供包括交易、結算在內的經(jīng)紀服務，二是提供劣后級客戶，傘形信托的大部分客戶是通過券商進來的。

　　該人士進一步介紹，由于在券商層面無法看到該信托賬戶是否為傘形信托，所以目前券商停止新開主傘的方法是在簽署經(jīng)紀服務協(xié)議之前，要求信托公司出具相關承諾函。該人士說：“一般而言，信托公司遇到這種情況也就不做了，因為沒必要冒那個法律風險。”不過，多位傘形信托業(yè)務人士向中國證券報記者證實，目前并非所有的券商都要求信托公司在開展業(yè)務時簽署相關承諾書，這就意味著，在這些券商處依舊可以開立傘形信托主傘。

　　對于存續(xù)傘形信托，前述信托人士表示，券商自查對其影響更有限。首先，在券商層面無法判斷相關賬戶是否為傘形信托，其次如果券商暫停相關賬戶的數(shù)據(jù)端口服務則涉嫌違約。在此基礎上，新增子信托亦幾乎不受影響。他說，除了停止介紹客戶，券商再沒有任何辦法來控制新增子信托。實際上，中國證券報記者從多家信托公司了解到，目前仍有不少券商營業(yè)部在向信托公司介紹客戶，此外，亦有不少劣后級客戶來自銀行。

　　值得注意的是，目前券商自查難傷傘形信托，也意味著借道傘形信托進行配資的民間配資平臺亦無虞。實際上，目前傘形信托的規(guī)模仍在增加。某信托公司人士透露，上周五，其公司傘形信托一天的規(guī)模就增加20多億元。

　　長牛希望

　　因此，在場外配資人士看來，因券商自查而導致萬億資金大撤退的現(xiàn)象并不太可能發(fā)生。不過，中國證券報記者了解到，隨著監(jiān)管趨嚴以及A股行情發(fā)展至今，場外配資機構的展業(yè)困難也在加大，杠桿資金入市增速將因此下降。

　　多位場外配資人士表示，直接與券商開戶連接homs系統(tǒng)的民間配資平臺將在此輪券商自查中受到重創(chuàng)，同時，傘形信托及借道傘形信托的民間配資也正在面臨考驗。首先，為傘形信托提供優(yōu)先級資金的配資銀行從春節(jié)后便開始降低杠桿比例，目前傘形信托最高杠桿率已從去年的3:1降至2.5:1，上月某配資大戶銀行更是將這一比例降至2:1。其次，出于風控原因，信托公司不可能無節(jié)制的在存續(xù)主傘中增加子信托，所以在不少券商開始停止開立主傘的情況下，單純依靠新增子信托進行配資亦不可取。另外，受監(jiān)管趨勢影響，一些信托公司也在近期主動減少傘形信托的展業(yè)數(shù)量。近日，某信托公司相關業(yè)務人士就對中國證券報記者表示，“雖然我們部門很想繼續(xù)做這塊業(yè)務，但公司股東考慮到監(jiān)管風向，已經(jīng)要求減少這一塊的業(yè)務?！?/p>

　　華泰證券在一份關于監(jiān)管機構禁止場外配資、同時擴大融券標的的研報中認為，證監(jiān)會明確鼓勵風險識別能力強的機構投資者參與兩融交易，而不鼓勵一般散戶承擔過高杠桿，有利于市場穩(wěn)健運行和控制風險。這份研報稱，“別人眼里是悲觀，我們看到是長牛希望?！庇浾?劉夏村