中國(guó)人民銀行。 資料圖

　　10月10日，中國(guó)央行在市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期之中另辟蹊徑再放“大招”——推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，這一舉動(dòng)也以“中國(guó)版QE”的信號(hào)刺激了下一交易日的A股市場(chǎng)。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，此舉對(duì)銀行體系流動(dòng)性總量不會(huì)造成明顯影響，也絕非“中國(guó)版QE”。

　　為什么不是“中國(guó)版QE”？

　　央行在官方網(wǎng)站公開發(fā)布的《人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)》中稱，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款將在上海、天津、遼寧、江蘇等9省市推廣試點(diǎn)，以降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這一舉措在市場(chǎng)中卻率先被誤讀為“中國(guó)版QE”，理由是商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押向央行借貸資金，實(shí)現(xiàn)信貸活動(dòng)的再擴(kuò)張。

　　然而，信貸質(zhì)押再貸款和QE卻有重大不同。東方證券銀行業(yè)分析師王劍稱，再貸款由銀行發(fā)起申請(qǐng)，而后央行根據(jù)實(shí)際狀況判定同意與否。QE則是政府或央行直接買走銀行資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)，是永久性的、預(yù)期性的寬松行為。信貸質(zhì)押再貸款中的央行，扮演著主導(dǎo)者的角色。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通貨膨脹、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡等宏觀目標(biāo)中，央行的靈活性與機(jī)動(dòng)性更強(qiáng)，選擇的空間也更廣泛。國(guó)泰君安分析師任澤平也在報(bào)告中稱，當(dāng)前信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍僅僅針對(duì)地方法人類金融機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)主要是農(nóng)村信用社、城商行等中小型金融機(jī)構(gòu)，并非商業(yè)銀行中占主導(dǎo)力量的部分，不構(gòu)成QE條件成立的主體。

　　“不QE”的央行發(fā)力人民幣SDR

　　在過(guò)去的10多年中，外匯占款一直是央行進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。2015年8月末的數(shù)據(jù)顯示，央行持有外匯26.09萬(wàn)億元，同期的基礎(chǔ)貨幣為32.36萬(wàn)億元(經(jīng)記者測(cè)算)，占比80.62%。機(jī)構(gòu)稱，由于央行無(wú)法控制外匯占款渠道中貿(mào)易順差及FDI數(shù)額，使得央行在管理貨幣投放時(shí)被迫通過(guò)數(shù)量型工具，如存準(zhǔn)率、央票等被動(dòng)管理貨幣投放。這種被動(dòng)式的管理方式使得央行只能采用目標(biāo)管理，而無(wú)法做到美聯(lián)儲(chǔ)式的預(yù)期管理。

　　目前，這一做法正在改變。2015年11月份，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)將按計(jì)劃正式討論是否將人民幣納入SDR。在IMF今年8月公布的人民幣初步評(píng)估中，央行的外匯儲(chǔ)備成為其關(guān)切的焦點(diǎn)之一。央行副行長(zhǎng)易綱在10月10日出席第32屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)會(huì)議表示，中國(guó)已放開境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，并在提高數(shù)據(jù)透明度等方面取得了積極進(jìn)展，人民幣可以滿足SDR的操作性要求。中方將繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)改革，不斷提高人民幣的國(guó)際使用，期待今年晚些時(shí)候執(zhí)董會(huì)正式討論時(shí)，人民幣能在現(xiàn)有的標(biāo)準(zhǔn)下加入SDR。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，在信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款模式下，央行將完成自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、在岸離岸人民幣數(shù)量、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)容的三大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，特別地，此舉將通過(guò)降低社會(huì)平均融資成本，吸引套利資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)，為人民幣匯率穩(wěn)定提供另一有力支撐，從而近一步符合IMF提出的貨幣可自由使用標(biāo)準(zhǔn)。

　　值得一提的是，10月14日，有媒體報(bào)道稱，中國(guó)將在倫敦發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)國(guó)債，并欲在倫敦開辟中國(guó)首個(gè)主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)的海外金融中心。此前，英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本在9月訪問上海交易所時(shí)表示，人民幣作為全球貨幣的重要性日益凸現(xiàn)，已經(jīng)達(dá)到國(guó)際貨幣基金組織現(xiàn)有的標(biāo)準(zhǔn)，他希望人民幣和英鎊一樣，能夠成為SDR的一攬子貨幣之一。(記者 陳勇敢)