“現(xiàn)在談項(xiàng)目很不好談。”一位公募基金專戶負(fù)責(zé)人近期向記者嘆道。雖然近期他管理的兩只新三板產(chǎn)品都以超快速度募集完，時(shí)隔不過數(shù)十天，但是在建倉時(shí)明顯感覺第二只不如第一只容易。隨著流動(dòng)性的提高，新三板公司也越來越“硬氣”，無論是定向增發(fā)還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，價(jià)格都比年初大幅提高，其中定增的盈利空間已經(jīng)縮水30%。
定增價(jià)格上浮30%
記者獲悉，目前新三板的定增盈利空間相比年初縮小了30%左右，“以前都是6-7折，現(xiàn)在則是8-9折了。”記者翻閱近期的定增公告，以同濟(jì)醫(yī)藥為例，該公司于3月初進(jìn)行定增，發(fā)行的價(jià)格為5.50元，而其在發(fā)行前幾個(gè)月（做市以來）的加權(quán)平均價(jià)格為6.26元，僅打了個(gè)八八折。
新三板公司愈發(fā)“財(cái)大氣粗”的原因，在于新三板市場(chǎng)整體估值水平在快速提升。根據(jù)九泰基金的數(shù)據(jù)，截至3月14日，做市轉(zhuǎn)讓的股票市盈率，已經(jīng)從2014年8月做市制度剛實(shí)施時(shí)的21.9倍上升到目前的43.3倍。而目前以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票市盈率也達(dá)到17.5倍。由于新三板目前個(gè)股的流動(dòng)性差異較大，做市標(biāo)的有做市商的信譽(yù)背書（做市商需要先購買一定的股份拿來做市，如果公司資質(zhì)差、流動(dòng)性不好，容易砸在自己手里，因此，做市商先要經(jīng)過一定的挑選），因此，做市標(biāo)的成為資管產(chǎn)品的優(yōu)先配置目標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，2100家掛牌公司中做市轉(zhuǎn)讓的公司僅有194家，占比不到10%，但是帶來了近6成的成交金額。在資管產(chǎn)品蜂擁而入的情況下，這些公司人氣急劇攀升，議價(jià)能力也大幅提升。以同濟(jì)醫(yī)藥為例，在進(jìn)行定向增發(fā)后，其股價(jià)已經(jīng)上漲了45%。“他們下一次增發(fā)，價(jià)格又得提升不少了。”一家曾有意圖參與同濟(jì)醫(yī)藥定增的投資人士說，在3月份的定增中，他就沒有搶到份額。
據(jù)悉，即使是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，部分公司也硬氣得很，另一位公募基金子公司的新三板投資經(jīng)理告知，現(xiàn)在一些在準(zhǔn)備做市的協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的，不到20倍市盈率不肯談轉(zhuǎn)讓，而在1月份時(shí)，價(jià)碼還只在10多倍左右。
“流動(dòng)性好轉(zhuǎn)比我們想象得要快，”上述專戶負(fù)責(zé)人表示。新三板的成交量正在呈現(xiàn)幾何倍數(shù)的增長(zhǎng)。3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中提出“加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)”。政府層面對(duì)于支持多層次資本市場(chǎng)的態(tài)度是堅(jiān)定明確的，新三板市場(chǎng)迅速做出了反應(yīng)。在隨后的幾個(gè)交易日，市場(chǎng)交易量從2月份的日均2億元級(jí)別迅速提升到了3月5日的7.4億元、3月6日10.5億元、3月9日更是達(dá)到了13.2億元，交易量創(chuàng)出歷史新高。做市轉(zhuǎn)讓交易量已經(jīng)超越協(xié)議轉(zhuǎn)讓，成為最重要的交易方式。
該負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì)，按此速度，新三板的做市轉(zhuǎn)讓市盈率今年有望超過50倍，資質(zhì)較好的公司有望達(dá)到60倍。
錢多項(xiàng)目少
為了能夠拿到籌碼，部分投資經(jīng)理采取“先入”策略。具體有三種做法，一是對(duì)于非?？春玫墓?，采取先在二級(jí)市場(chǎng)買入的策略，成為在冊(cè)股東。因?yàn)樵趦?cè)股東有優(yōu)先配售權(quán)。一位券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告知，只要在冊(cè)股東不放棄配售權(quán)，就必須優(yōu)先配售給他們。此外，根據(jù)規(guī)定，在新三板的定向增資中，要求給予在冊(cè)股東30%以上的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。在冊(cè)股東可放棄該優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。
第二種做法，則是“巴結(jié)”做市商，借助做市商提早了解哪些公司有融資需求，主動(dòng)出擊，先行聯(lián)系。還有一種做法，則是將投資階段提前，在新掛牌的公司中選擇質(zhì)地較好的進(jìn)行投資。
“沒辦法，宣傳到位了，現(xiàn)在是錢太多，好項(xiàng)目少。”上述專戶負(fù)責(zé)人表示。自從2014年下半年以來，公私募、信托、PE/VC的新三板產(chǎn)品層出不窮，僅公募公司就有逾15家已發(fā)行產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)來自公私募的資金已經(jīng)超過百億，而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從2014年6月底至今年3月17日，定增項(xiàng)目實(shí)際募資僅有135億元。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不用過于擔(dān)心，當(dāng)前市盈率的計(jì)算都是按照2013年的凈利潤(rùn)計(jì)算。由于新三板公司具有較好的成長(zhǎng)性，隨著2014年年報(bào)披露，新三板估值將普遍下降，預(yù)計(jì)做市標(biāo)的市盈率將普降到30多倍。