薛皎
今年7月21日，恰逢人民幣匯率改革10周年;8月11日，央行意外宣布進(jìn)行人民幣匯率中間價(jià)調(diào)整，連續(xù)3天逾3%的貶值幅度打破長(zhǎng)達(dá)10年的單邊升值預(yù)期，全球市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)表現(xiàn)出前所未有的關(guān)注。
在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)背景下，人民幣未來匯率走勢(shì)該如何判斷?當(dāng)市場(chǎng)將更多關(guān)注放在匯率穩(wěn)定性上時(shí)，是否已忽略了流動(dòng)性不足這一重要問題?隨著國際貨幣基金組織(IMF)宣布人民幣年內(nèi)能否如愿加入SDR日期的臨近，人民幣是否已具備成為國際貨幣的基礎(chǔ)?
10月15日，在由第一財(cái)經(jīng)/第一財(cái)經(jīng)研究院和上海高級(jí)金融學(xué)院聯(lián)合主辦的“人民幣國際化和匯率改革研討會(huì)暨2015第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜啟動(dòng)公開課”上，中國人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟、上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)張春、交大安泰經(jīng)管學(xué)院教授潘英麗、交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平以及上海交通大學(xué)中國金融研究院副院長(zhǎng)錢軍就人民幣國際化和匯率改革等熱點(diǎn)話題進(jìn)行了深入探討。
人民幣最終將成強(qiáng)勢(shì)貨幣
“人民幣已經(jīng)是國際貨幣，而并非新興市場(chǎng)貨幣”，姚余棟在進(jìn)行主旨發(fā)言時(shí)強(qiáng)調(diào)，在多因素支撐下，人民幣已經(jīng)具有強(qiáng)勢(shì)貨幣基礎(chǔ)，并不存在長(zhǎng)期貶值的壓力。
從數(shù)據(jù)來看，今年1到8月份，人民幣在同期貿(mào)易金額的結(jié)算額高達(dá)26%;對(duì)外直接投資(ODI)結(jié)算量在持續(xù)快速增長(zhǎng)，外商直接投資(FDI)也已超過ODI。國際合作方面，人民幣與33個(gè)國家和地區(qū)簽署了相關(guān)協(xié)議，總額高達(dá)3萬億，覆蓋了東南亞、西歐、北美、大洋洲和非洲等，建立了全球化的清算網(wǎng)絡(luò)。
與此同時(shí)，2014年“滬港通”成功推出，使跨境資金紅利得到更好利用，人民幣資本項(xiàng)目可兌換也已提上日程。今年9月，中英財(cái)經(jīng)對(duì)話中提出的“滬倫通”正在進(jìn)行積極探討。此外，人民幣跨境融資步伐也在加快，目前15個(gè)省份擁有人民幣雙向貸款。10月8日，跨境人民幣支付系統(tǒng)(CIPS)宣布上線，進(jìn)一步提高了人民幣的結(jié)算和清算效率。
姚余棟認(rèn)為，通過近年來人民幣在國際化方面取得的種種進(jìn)展，人民幣已經(jīng)從事實(shí)上成為一個(gè)國際貨幣。
8月11日新匯改后，外部市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)產(chǎn)生了巨大擔(dān)憂，在分析人民幣近年來面臨的貶值壓力時(shí)，連平認(rèn)為主要來自三個(gè)方面。
首先中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的回落，從匯率角度來看，導(dǎo)致境外的資本參與中國經(jīng)濟(jì)的成本加大，投資回報(bào)率明顯收縮;同時(shí)，大的國際收支格局發(fā)生變化。貿(mào)易順差會(huì)帶來一定程度的資本流動(dòng)，而貿(mào)易順差短期波動(dòng)越大，在貶值的趨勢(shì)下帶來資本流出的可能性進(jìn)一步加大，同時(shí)境內(nèi)外的利差變化也在影響市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率預(yù)期。
但姚余棟認(rèn)為，從中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，較為充足的外匯儲(chǔ)備、較小的外債余額以及較大的貿(mào)易順差等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)決定了人民幣具有穩(wěn)定的升值基礎(chǔ)，最終仍將成為強(qiáng)勢(shì)貨幣。
“滬美通”不失為一個(gè)好選擇
張春在主旨發(fā)言中則提出，雖然從中長(zhǎng)期看，人民幣沒有貶值基礎(chǔ)，但短期內(nèi)仍具有貶值壓力。
一方面由于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，導(dǎo)致美元相對(duì)其他主要貨幣走強(qiáng)，而目前人民幣仍基本盯住美元;另一方面，中國企業(yè)和居民開始加大國外投資和全球資產(chǎn)配置的比重，也給人民幣帶來一定貶值壓力。但張春強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)人民幣匯率出現(xiàn)貶值等問題，可以倒逼經(jīng)濟(jì)改革，有利于中國獲得更大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。
縱觀全球經(jīng)濟(jì)，姚余棟認(rèn)為，全球流動(dòng)性不足已經(jīng)成為當(dāng)下突出問題，“不排除全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入冰河時(shí)代”。
當(dāng)流動(dòng)性不足時(shí)，貨幣市場(chǎng)上升，導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)價(jià)值下跌，股市調(diào)整，進(jìn)而個(gè)別國家貨幣將出現(xiàn)危機(jī)。而值得注意的是，人民幣作為國際貨幣，即為占優(yōu)貨幣，在流動(dòng)性危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，更傾向于升值。
潘英麗則強(qiáng)調(diào)，最重要的是人民幣要保持穩(wěn)定。“人民幣并不是要永遠(yuǎn)保持升值，那樣會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)空心化，只要貶值幅度可以控制在一定范圍內(nèi)，都是可以接受的，在這一過程中，資本賬戶應(yīng)該是一種有限度的定向開放”。
談及人民幣國際化發(fā)展方向時(shí)，錢軍認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)“雙向通道”，繼“滬港通”、“滬倫通”之后，“滬美通”不失為一個(gè)很好的選擇。
“資本市場(chǎng)上，美國是最大、最容易開展同時(shí)也是最安全的，‘滬美通’可以解決國內(nèi)資本市場(chǎng)較為封閉以及可投資標(biāo)的少這兩個(gè)問題。”