原標題：萬億地方置換債發(fā)行近期啟動：采用定向+公開模式

　　《經濟參考報》記者從多渠道獲悉，推遲多日的地方債發(fā)行近期將啟動。值得注意的是，一萬億元額度的置換債發(fā)行，除了采用公開發(fā)行方式外，還可能引入定向發(fā)行的方式，且定向發(fā)行的規(guī)模將超過公開發(fā)行，成為債券的主要發(fā)行方式。專家表示，若如此，將有效減少大規(guī)模地方債發(fā)行對市場流動性和利率的沖擊。

　　一位接近財政部的人士告訴記者，比較可能的方案是，置換銀行貸款的部分將定向發(fā)行給當初的貸款銀行，所謂“誰家的孩子誰抱走”。而置換信托、證券、保險等其他金融機構融資方式的部分，可能將主要采取公開向市場發(fā)行的方式。

　　一位地方財政系統(tǒng)人士向記者確認了定向發(fā)債的消息，并透露“非銀行貸款的債務也要先協(xié)商定向發(fā)行，實在不行再公開發(fā)行”。

　　根據審計署2013年12月30日發(fā)布的《全國政府性債務審計結果》，截至2013年6月，地方政府負有償還責任的債務共計10.88萬億元，其中銀行貸款5.53萬億元，超過全部規(guī)模的50.8%。由于銀行貸款債務就超過五成，這意味著去年十省市自發(fā)自還地方債的公開發(fā)行將不再是地方債置換的主要方式，定向發(fā)行將取而代之成為最主要的發(fā)行方式。

　　財政部財科所研究員趙全厚在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“定向發(fā)行不一定是私募發(fā)行，也可以是定向公募發(fā)行”，如果私募發(fā)行，利率肯定不會完全一致，同樣質量的債券出現不同利率也有問題。

　　“所以更可能的方式是定向公募，也就是把所有債權人組織在一起，大體有一個基準價，在大家都能接受的情況下確定利率，定向發(fā)行債券”。

　　此前江蘇省政府債券延遲發(fā)行，暴露出市場對地方債的猶疑。據業(yè)內人士透露，目前九省的地方政府債券發(fā)行緩慢，高層指示要加快發(fā)行。

　　盡管高層希望加快發(fā)債進程，但市場接受仍有障礙。記者在采訪中獲悉，很多銀行對于參與置換債認購有著較為矛盾的心理?！坝捎诘胤截斦婵钜彩巧虡I(yè)銀行很重要的穩(wěn)定存款來源，加之地方政府會給一些其他方面的‘好處’，所以銀行也會參與認購。但是另一方面，當初的貸款利率肯定要高于未來置換債的利率，一旦置換，銀行要遭受損失，肯定又不太愿意?！币晃坏胤缴虡I(yè)銀行人士說。

　　趙全厚表示：“存在的障礙主要還是市場容量問題，現在市場容量大部分以銀行信貸市場為主，只有百分之十幾是直接融資部分。其次是資金價格問題，政府以低債券利率置換，把銀行置于兩難境地，所以必須要變通?！?/p>

　　引入定向發(fā)行就是最大的變通。業(yè)內人士認為，雖然公開發(fā)行和定向發(fā)行在規(guī)模上并無差異，但在對市場的影響上卻大相徑庭。

　　一位商業(yè)銀行債券承銷人士對《經濟參考報》記者說，定向發(fā)行是在銀行內部解決問題，不會對公開市場產生過多影響。公開發(fā)行則不同，它會更多地引發(fā)市場波動，對流動性造成沖擊。這也是監(jiān)管層考慮“定向發(fā)行”方案的主要目的之一。在采訪中，這一說法得到其他多位業(yè)內人士的認同。

　　從當前持續(xù)的降準預期來看，市場對國內整體流動性缺口仍存擔憂。今年一季度，外匯占款減少2521億元，同比少增1.04萬億元。也是受到外匯占款大幅減少因素的影響，一季度末M2（廣義貨幣）同比增長11.6%，也未達全年12%的調控目標值。業(yè)內人士稱，我國流動性傳統(tǒng)補充渠道外匯占款發(fā)生了逆轉，從以前的持續(xù)增加變?yōu)闇p少，即使不考慮穩(wěn)增長，也有必要下調存準率以補充因外匯占款變化而引起的流動性缺口。

　　而地方債務置換可能帶來的流動性沖擊也引發(fā)市場高度關注。華創(chuàng)證券此前曾分析稱，2015年債券的供給沖擊不容小覷，債券供給增加的預期抬升了利率債收益率。在巨大的供給沖擊下，銀行預計還會是債券的主要投資主體，因此為了防止利率的進一步抬升，貨幣政策必然成為一個被動的“接盤俠”。

　　日前有媒體報道稱，央行正在創(chuàng)新一種新的貨幣政策工具，擬通過國家開發(fā)銀行等政策性銀行注入流動性解決地方債置換問題，目前該消息并未得到核實?！皣_行購買置換債的說法不是空穴來風。因為去年國開行已經獲得央行抵押補充貸款（PSL）?！壁w全厚表示，若按照市場的推斷，國開行獲得的資金主要定向于保障性住房建設，和地方政府沒有直接關系。盡管如此，仍然有不少市場人士相信，不論采取何種方式，央行一定會想辦法“接濟”商業(yè)銀行因購買置換債而需要的資金。