當(dāng)前，關(guān)于我國(guó)跨境資本流動(dòng)新趨勢(shì)的討論不絕于耳，各方觀點(diǎn)云集。在這樣的輿論形勢(shì)下，理性客觀地看待我國(guó)跨境資本流動(dòng)新趨勢(shì)關(guān)乎我國(guó)金融穩(wěn)定的大局，至關(guān)重要。
全面認(rèn)識(shí)我國(guó)跨境資本流動(dòng)新趨勢(shì)，需將其納入整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)再平衡和全球資金流向調(diào)整的大格局下進(jìn)行思考，深入分析影響國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的內(nèi)外部因素，全面客觀地研判我國(guó)在應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)變化中的主動(dòng)調(diào)整和被動(dòng)調(diào)整行為。
分析起來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于流入新興市場(chǎng)的國(guó)際資本的影響大體可分為4個(gè)階段。第一階段：“流入期”，國(guó)際金融危機(jī)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松的貨幣政策，大量資金流入新興市場(chǎng)，給后者帶來(lái)虛假繁榮的幻象，掩蓋了后者自身結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。第二階段：“瓶頸期”，因自身結(jié)構(gòu)性缺陷，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始遭遇瓶頸，增速由高轉(zhuǎn)低，經(jīng)濟(jì)處于換擋階段。第三階段：“撞車(chē)期”，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)換擋期和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策從緊期“撞車(chē)”，國(guó)際資本加速外流將會(huì)讓新興經(jīng)濟(jì)體“雪上加霜”。第四階段：“爆發(fā)期”，大規(guī)模國(guó)際資本外逃，金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，新興市場(chǎng)國(guó)家流動(dòng)性枯竭，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，國(guó)債收益率迅速上漲且大幅震蕩，國(guó)際投資者迅速撤離，資本外逃進(jìn)一步惡化，最終爆發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)前，我國(guó)、印度等國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面相對(duì)較好且外匯儲(chǔ)備較為充分，如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)，跨境資本流出風(fēng)險(xiǎn)基本可控。
未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)跨境資本流動(dòng)都將承受外部和內(nèi)部的雙重壓力，資本流動(dòng)方向更加不確定，波動(dòng)更加劇烈。外部因素上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策外溢效應(yīng)是影響國(guó)際資金流向的關(guān)鍵要素。內(nèi)部因素上，新興經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力是吸引國(guó)際資本的根本原因。受外需疲弱、產(chǎn)能過(guò)剩和去杠桿等因素影響，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，國(guó)際資本逐利空間縮小。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，全面認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)的新趨勢(shì)，需要把握以下幾方面的問(wèn)題。
其一，認(rèn)清消極和積極因素。我國(guó)跨境資本流動(dòng)成因和傳導(dǎo)機(jī)制較為復(fù)雜，除了內(nèi)外部因素之外，還有一些屬于我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)變化的主動(dòng)調(diào)整和被動(dòng)調(diào)整行為。近年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)化改革進(jìn)入深水區(qū)，我國(guó)在利率和匯率形成機(jī)制上逐步放松管制，浮動(dòng)彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，隨著人民幣國(guó)際化、資本賬戶開(kāi)放、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算等進(jìn)程加速，特別是不久前國(guó)際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權(quán)，我國(guó)海外資產(chǎn)配置需求將進(jìn)一步增加，資本流動(dòng)的波動(dòng)性更加劇烈。相比吸引外資，我國(guó)對(duì)外投資的步伐明顯加速，2014年我國(guó)的實(shí)際對(duì)外投資已經(jīng)超過(guò)利用外資規(guī)模,我國(guó)已經(jīng)成為資本的凈輸出國(guó)。特別是隨著“一帶一路”、國(guó)際產(chǎn)能合作等重大戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)利用正在進(jìn)行重大戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來(lái)我國(guó)對(duì)外直接投資將可能持續(xù)快于外商直接投資。
其二，亟需建立系統(tǒng)性預(yù)案。近日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)全球市場(chǎng)關(guān)注已久的加息?！把プ印甭涞兀T多不確定因素復(fù)雜，給下一步的全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)帶來(lái)新的變量。面對(duì)新變局，我國(guó)應(yīng)未雨綢繆，及早謀劃，制定系統(tǒng)性預(yù)案。比如，可考慮效仿巴西、智利等國(guó)，盡快建立統(tǒng)一全口徑的跨境資本流動(dòng)實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，采用直聯(lián)接口獲得第一手信息，提高統(tǒng)計(jì)分析的準(zhǔn)確性、及時(shí)性和前瞻性，為預(yù)警和宏觀政策實(shí)施提供依據(jù)；再如，因跨境資本流動(dòng)涉及居民、企業(yè)、銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)部門(mén)，亟需建立行之有效的宏觀審慎和微觀審慎管理部門(mén)以及國(guó)內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，為監(jiān)管信息的交流共享提供平臺(tái)，也為協(xié)調(diào)政策的一致性創(chuàng)造交流機(jī)制。此外，我國(guó)應(yīng)構(gòu)建市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查制度，把握市場(chǎng)預(yù)期動(dòng)態(tài)，同時(shí)保持政策信息的透明度，適時(shí)公開(kāi)政策調(diào)控的目標(biāo)、依據(jù)和決策過(guò)程，消除導(dǎo)致非理性預(yù)期的影響因素，有效引導(dǎo)投資者形成理性預(yù)期，避免信息不對(duì)稱下非理性預(yù)期的擾動(dòng)，減少跨境資本劇烈波動(dòng)。
（作者單位：中國(guó)人民銀行金融研究所）