中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新舊交替過(guò)程，正給投資者帶來(lái)不同于以往的投資機(jī)遇。拋開(kāi)舊觀念、抓住新機(jī)遇，可能是未來(lái)繼續(xù)投資中國(guó)的必要條件。
“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是一個(gè)很自然的趨勢(shì)，過(guò)去10多年都是靠出口、投資和房地產(chǎn)這些舊馬車(chē)?yán)瓌?dòng)，現(xiàn)在到了需要新馬車(chē)的時(shí)候——消費(fèi)、服務(wù)和高端制造業(yè)，經(jīng)濟(jì)隨之處于一個(gè)新舊交替的過(guò)程中。”麥格理集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。
在香港，外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)胡偉俊所提及的新、舊馬車(chē)，還有另外一套名字——“新經(jīng)濟(jì)”和“舊經(jīng)濟(jì)”，前者指消費(fèi)、服務(wù)等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后將成為主要?jiǎng)恿Φ男屡d行業(yè)，后者則指那些存在產(chǎn)能過(guò)剩、污染等問(wèn)題而需要重點(diǎn)調(diào)整的行業(yè)和領(lǐng)域。
“市場(chǎng)仍然相信，2016年，大部分投資機(jī)遇都將由中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)。”富達(dá)國(guó)際中國(guó)焦點(diǎn)基金經(jīng)理寧?kù)o認(rèn)為，中國(guó)的改革決心將帶來(lái)新的投資機(jī)遇，這些新機(jī)遇甚至可能抵消整體經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)投資回報(bào)的影響。
寧?kù)o的看法，在一定程度上代表了部分投資A股的海外投資者。高盛在其近期的報(bào)告中也稱，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的新常態(tài)下，投資者原有的傳統(tǒng)投資框架已經(jīng)不再適用，以健康醫(yī)療、科技為主體的新經(jīng)濟(jì)才是投資者需要緊跟的脈搏。高盛給投資者的建議是：持有“新興中國(guó)”，交易“傳統(tǒng)中國(guó)”。
持有“新興中國(guó)”，沾邊也好
近年來(lái)，高盛等眾多外資投行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)往往看空多過(guò)看多。不過(guò)，高盛在最新報(bào)告《“新常態(tài)”下的“新中國(guó)”經(jīng)濟(jì)投資》中，明確闡述了持有“新興中國(guó)”，交易“傳統(tǒng)中國(guó)”的觀點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新”與“舊”的轉(zhuǎn)換，已是國(guó)際投資界關(guān)注的趨勢(shì)。
具體而言，高盛挑出了671家中國(guó)企業(yè)作為樣本，將其稱為“新興中國(guó)”，區(qū)別于其他中國(guó)企業(yè)代表的“傳統(tǒng)中國(guó)”。這些“新興中國(guó)”企業(yè)，涉及衛(wèi)星光纜、電子商務(wù)、教育服務(wù)等30個(gè)領(lǐng)域，其中相對(duì)于“傳統(tǒng)中國(guó)”，健康醫(yī)療、科技行業(yè)的比例大幅提升。
而在所謂的“傳統(tǒng)中國(guó)”投資框架中，投資者往往習(xí)慣于以采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)來(lái)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)，高盛認(rèn)為，這些指標(biāo)固然能夠體現(xiàn)工業(yè)和制造業(yè)的狀況，但隨著消費(fèi)等部門(mén)的興起，它們已經(jīng)無(wú)法全面地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的面貌。
高盛在報(bào)告中分析稱，過(guò)去30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速為10%，這主要得益于成本競(jìng)爭(zhēng)力、改革紅利和政府強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)。如今這種增長(zhǎng)模式已經(jīng)達(dá)到極限，“我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中長(zhǎng)期將面臨震蕩下行的過(guò)程。”盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但是諸如科技、新能源、教育、傳媒和娛樂(lè)等行業(yè)的表現(xiàn)仍然超出了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)引擎，即所謂的“傳統(tǒng)中國(guó)”。
一組由高盛追蹤的20只“新興中國(guó)股”在2015年上半年取得了23%的收益，創(chuàng)2010年來(lái)新高。這也意味著“新興中國(guó)”對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的敏感性較“傳統(tǒng)中國(guó)”要低。“"傳統(tǒng)中國(guó)"概念的最優(yōu)選項(xiàng)中，2015年上半年的收益增幅僅2%。”高盛首席中國(guó)策略師劉勁津（KingerLau）表示。
無(wú)獨(dú)有偶，摩根士丹利資本國(guó)際中國(guó)指數(shù)(MSCIChinaIndex)中，消費(fèi)者非必需品、醫(yī)療保健和IT板塊，與能源、材料和工業(yè)板塊之間形成了鮮明的對(duì)比，表明中國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”的表現(xiàn)要遠(yuǎn)超“舊經(jīng)濟(jì)”。如2015年第三季度，前三者的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)22%、15%和20%，后三者的營(yíng)收分別同比下降了32%、1%和16%。
“不久前艾瑞咨詢發(fā)布了中國(guó)Top200獨(dú)角獸公司榜，我仔細(xì)看了一下，發(fā)現(xiàn)80%以上的公司都是2009、2010年和之后創(chuàng)立的。”商業(yè)文明聯(lián)盟創(chuàng)始人、“秦朔朋友圈”發(fā)起人秦朔近日表示，“從互聯(lián)網(wǎng)到機(jī)器人、無(wú)人機(jī)、影視動(dòng)漫、O2O、大健康、3D打印，等等，幾乎沒(méi)有一個(gè)公司曾被列入政府計(jì)劃，它們也很少使用銀行貸款，但你也很少聽(tīng)它們抱怨政策不給力、市場(chǎng)已飽和。”
隨著業(yè)內(nèi)對(duì)“新興中國(guó)”的進(jìn)一步關(guān)注，一些有望在中國(guó)經(jīng)濟(jì)演進(jìn)過(guò)程中受益的非中國(guó)企業(yè)也迎來(lái)了利好。例如，受益于中國(guó)“運(yùn)動(dòng)熱”的美國(guó)耐克公司，受益于中國(guó)“美容熱”的韓國(guó)化妝品公司愛(ài)茉莉太平洋(601099,股吧)，乃至受益于中國(guó)“馬桶蓋熱”和“電飯煲熱”的日本老字號(hào)電器連鎖企業(yè)樂(lè)購(gòu)仕（LAOX），都受到了投資者的注視。
而和“傳統(tǒng)中國(guó)”沾邊的企業(yè)，往往“躺著中槍”，此前股價(jià)暴跌的商品巨頭瑞士大宗商品貿(mào)易商嘉能可就是典型的例子：在倫敦、香港上市的嘉能可9月29日收盤(pán)暴跌近30%，創(chuàng)歷史最大跌幅，引發(fā)“大宗商品的雷曼時(shí)刻”恐慌。此外，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普此前表示，大宗商品交易商來(lái)寶集團(tuán)可能被下調(diào)評(píng)級(jí)，穆迪也表示，該集團(tuán)或?qū)⑹ネ顿Y級(jí)評(píng)級(jí)。在這些“中槍者”背后，中國(guó)消化產(chǎn)能、經(jīng)濟(jì)增速放緩所引起的需求放緩，是其投資風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)因素之一。
誰(shuí)能代表“新興中國(guó)”
“最近大宗商品消耗的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)正在轉(zhuǎn)向一個(gè)消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將轉(zhuǎn)向更依賴高端制造業(yè)，“新興中國(guó)”很快將會(huì)浮現(xiàn)，財(cái)政和貨幣政策都將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中起到關(guān)鍵作用。
野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示：“未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)逐漸放緩至一個(gè)可持續(xù)的中高速水平，在此過(guò)程中，消費(fèi)率（消費(fèi)占GDP比重）上升將成為一個(gè)重要的宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)。這一判斷的主要依據(jù)在于中國(guó)固定資產(chǎn)投資的放緩。”他表示，中國(guó)的消費(fèi)率大約是52%，全世界平均是75%，這是全球罕見(jiàn)的低消費(fèi)率，因此仍具很大上行潛力，這也將是推動(dòng)創(chuàng)新的過(guò)程。
當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變，接下來(lái)，就輪到投資者需要改變觀念了。寧?kù)o說(shuō)，認(rèn)識(shí)到由消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式正在到來(lái)非常重要，“它帶來(lái)的是經(jīng)濟(jì)的更高效和更透明。”
“2016年及以后，投資者們或許該把注意力轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)行業(yè)了。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室亞太區(qū)投資主管陳敏蘭稱，市場(chǎng)期待已久的中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或許終于步入軌道，經(jīng)濟(jì)正從固定資產(chǎn)投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向本土消費(fèi)主導(dǎo)。但對(duì)投資者而言，這一轉(zhuǎn)變帶來(lái)的問(wèn)題是，到底誰(shuí)才是“新經(jīng)濟(jì)”，誰(shuí)能代表“新興中國(guó)”？
劉勁津曾對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，若以“新經(jīng)濟(jì)”和“舊經(jīng)濟(jì)”來(lái)粗略劃分，上證所的傳統(tǒng)行業(yè)和藍(lán)籌股更多代表了“舊經(jīng)濟(jì)”，而深圳則有更多科技、醫(yī)療等“新經(jīng)濟(jì)”的成分。在前述報(bào)告中，高盛從143個(gè)行業(yè)、3636家公司中，挑選出671家上市公司作為追蹤“新興中國(guó)”的參照物。與“傳統(tǒng)中國(guó)”的一個(gè)顯著區(qū)別是，在“新興中國(guó)”中，健康醫(yī)療、科技行業(yè)的占比大幅提升到60%以上。
“我仍然喜歡"可選消費(fèi)"行業(yè)，尤其是受益于城鎮(zhèn)化帶來(lái)的結(jié)構(gòu)型需求增長(zhǎng)的企業(yè)。”寧?kù)o稱，“可選消費(fèi)”也是投資“新興中國(guó)”的一個(gè)通道。
不過(guò)在投資上，向來(lái)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。胡偉俊認(rèn)為，雖然“新興中國(guó)”更有發(fā)展?jié)摿?，但站在投資角度，“新興中國(guó)”的表現(xiàn)不一定優(yōu)于“傳統(tǒng)中國(guó)”，新經(jīng)濟(jì)的周期性不是很強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)狀態(tài)時(shí)，也就是上行/下行壓力不是很大時(shí)，新經(jīng)濟(jì)能成為較好的投資標(biāo)的。”
政府搭臺(tái)“新興中國(guó)”上位
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)近日在回答《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》提問(wèn)時(shí)表示，從具體行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，新舊行業(yè)的發(fā)展鴻溝正在加大，傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)面臨越來(lái)越大的發(fā)展壓力，而新興產(chǎn)業(yè)卻以超預(yù)期的速度在飛速發(fā)展。
目前，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過(guò)50%，在投資和外貿(mào)均疲軟的背景下，消費(fèi)依舊保持著穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)。此外，以高鐵、核電為代表的高端裝備不僅在巴西、泰國(guó)等發(fā)展中國(guó)家落地，更與美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家展開(kāi)越來(lái)越密集的合作。與此同時(shí)，中國(guó)的無(wú)人機(jī)、機(jī)器人等高精技術(shù)發(fā)展迅猛，一場(chǎng)由“中國(guó)制造”變?yōu)?ldquo;中國(guó)智造”的浪潮正在掀起。
盡管“新興中國(guó)”發(fā)展?jié)摿薮?，但目前仍處在發(fā)展初期。有國(guó)家發(fā)改委人士告訴本報(bào)記者，目前新興行業(yè)還沒(méi)有形成龍頭效應(yīng)，行業(yè)動(dòng)力輪換也比較頻繁，總的來(lái)看，上升動(dòng)力有待提升，這就要求從新舊兩方面入手，在加速“新興中國(guó)”發(fā)展的同時(shí)，更要注意“傳統(tǒng)中國(guó)”的轉(zhuǎn)型升級(jí)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換爭(zhēng)取時(shí)間和空間。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的大背景下，不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同規(guī)模的企業(yè)表現(xiàn)差異較大。資源型行業(yè)、過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)、高污染行業(yè)下行壓力巨大，“新興中國(guó)”中，尤其是國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較好。同時(shí)，中國(guó)處于新舊動(dòng)能切換的艱難進(jìn)程中，舊動(dòng)能正在迅速消退，新動(dòng)能尚在發(fā)育、成長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的困境顯而易見(jiàn)。
為實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的銜接，政府近期的政策布局已經(jīng)有了明顯的傾向。例如打造大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的“雙創(chuàng)”格局，增加公共產(chǎn)品、公共服務(wù)，推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，實(shí)施“中國(guó)制造2025”，推動(dòng)裝備走出去和國(guó)際產(chǎn)能合作，發(fā)展服務(wù)業(yè)等穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的有力措施，可以釋放巨大的內(nèi)需潛力。國(guó)務(wù)院同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要抓緊政策和項(xiàng)目落地，精準(zhǔn)增加短板投資，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策組合，形成發(fā)展新動(dòng)能。
值得注意的是，“十三五”規(guī)劃建議發(fā)布后，創(chuàng)新等五大理念主導(dǎo)的發(fā)展思路將更多體現(xiàn)在宏觀調(diào)控中。前述發(fā)改委人士告訴本報(bào)，政府做好搭臺(tái)和兜底工作，讓市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮決定性作用，是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)政策制定的主基調(diào)。