⊙記者李丹丹○編輯孫忠
從“審核時(shí)代”到“核準(zhǔn)時(shí)代”，再到現(xiàn)在即將步入“注冊(cè)時(shí)代”，我國股票發(fā)行制度走過了摸索、探尋、改革、發(fā)展的漫長道路。但是正如金融領(lǐng)域的其他標(biāo)志性改革一樣，注冊(cè)制改革“開弓沒有回頭箭”，事關(guān)重大。同時(shí)，縱觀國際成熟市場經(jīng)驗(yàn)，注冊(cè)制改革是復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。重要性和復(fù)雜性的結(jié)合，決定了注冊(cè)制改革必須延續(xù)中國金融改革的漸進(jìn)式道路，在摸索中積極穩(wěn)妥地推進(jìn)。
“不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。”正是證監(jiān)會(huì)對(duì)改革節(jié)奏的概括。
重溫監(jiān)管層今年以來釋放的信息，在推開注冊(cè)制這扇大門之際，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、注冊(cè)審核機(jī)關(guān)相關(guān)三方的責(zé)任需落實(shí)到位。同時(shí)，注冊(cè)制并不意味監(jiān)管部門“一放了之”，反而必須進(jìn)一步強(qiáng)化事中事后監(jiān)管。相關(guān)方面的歸位盡責(zé)，是注冊(cè)制改革成功推進(jìn)的關(guān)鍵。
注冊(cè)制改革利在長遠(yuǎn)
我國證券市場從建立之初即借鑒境外市場的做法，由監(jiān)管部門事先介入股票發(fā)行活動(dòng)，進(jìn)行把關(guān)和監(jiān)管，相應(yīng)的管理制度也經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制的不同發(fā)展階段。
現(xiàn)行的股票發(fā)行核準(zhǔn)制度體現(xiàn)了以信息披露為核心的市場化方向，但從實(shí)踐的效果來看，由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行核準(zhǔn)把關(guān)，市場往往認(rèn)為是監(jiān)管層對(duì)企業(yè)盈利能力和股票投資價(jià)值進(jìn)行了“背書”。監(jiān)管部門不僅負(fù)責(zé)股票發(fā)行的審核把關(guān)，而且對(duì)新股發(fā)行“管價(jià)格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)模”，不利于培育市場主體的風(fēng)險(xiǎn)判斷與市場選擇能力，不利于形成有效的市場約束機(jī)制，造成市場供需關(guān)系的扭曲和緊張，削弱了市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)釋放等功能作用，最終不利于規(guī)范市場主體的行為和市場穩(wěn)定運(yùn)行，市場配置資源的作用不能得到真正體現(xiàn)。
“我們投行對(duì)注冊(cè)制都很期待。”中信建投副總經(jīng)理劉乃生對(duì)上證報(bào)記者說，注冊(cè)制對(duì)提高直接融資比重，保護(hù)投資，便利融資，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，具有重要意義。
興業(yè)證券認(rèn)為，注冊(cè)制改革是推進(jìn)發(fā)行制度市場化的舉措，長遠(yuǎn)來看將優(yōu)化資本市場供需和結(jié)構(gòu)，提升資本市場的活力，有利于股市中長期的發(fā)展。注冊(cè)制減少審批環(huán)節(jié)去行政化，有利于降低企業(yè)融資成本，提升發(fā)行效率；注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)市場對(duì)證券發(fā)行的決定權(quán)，將有效解決市場總體供需失衡的問題；注冊(cè)制將配合嚴(yán)格實(shí)施退市制度實(shí)現(xiàn)資本市場的寬進(jìn)嚴(yán)出，優(yōu)化A股市場上市公司的結(jié)構(gòu)。
三方面責(zé)任需落實(shí)
注冊(cè)制改革的核心在于理順市場與政府的關(guān)系，而要貫徹落實(shí)好注冊(cè)制的改革理念，必須進(jìn)一步明確市場參與各方主體的權(quán)利義務(wù)，逐步形成市場參與各方歸位盡責(zé)的良好環(huán)境。
此前，證監(jiān)會(huì)主席助理黃煒曾表示，注冊(cè)制改革的關(guān)鍵之一，是落實(shí)發(fā)行人的基礎(chǔ)誠信責(zé)任。
作為信息披露的第一責(zé)任人，發(fā)行人必須確保披露內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，對(duì)于信息披露內(nèi)容存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)無條件地承擔(dān)法律責(zé)任。發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人指使或者協(xié)助違反信息披露義務(wù)的，應(yīng)當(dāng)同樣承擔(dān)法律責(zé)任。
黃煒建議，落實(shí)發(fā)行人的誠信責(zé)任，一方面要大幅提升行政罰款和刑事罰金數(shù)額，同時(shí)全面落實(shí)負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員個(gè)人的法律責(zé)任，實(shí)行最嚴(yán)厲的市場禁入措施，對(duì)構(gòu)成犯罪的，堅(jiān)決實(shí)施刑罰制裁。另一方面，要改革完善民事賠償責(zé)任制度，對(duì)代表人訴訟制度作出有針對(duì)性的安排，著力優(yōu)化方便投資者獲得民事賠償?shù)臋C(jī)制和途徑。同時(shí)，要賦予監(jiān)管機(jī)關(guān)責(zé)令回購股份、責(zé)令先行賠付等職權(quán)。
注冊(cè)制改革的關(guān)鍵之二，是落實(shí)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)把關(guān)責(zé)任。
“確保中介機(jī)構(gòu)依法履職、恪盡職守是事關(guān)注冊(cè)制成敗的關(guān)鍵所在。”黃煒指出，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行對(duì)于信息披露內(nèi)容的特別注意義務(wù)，承擔(dān)對(duì)于信息披露內(nèi)容的專業(yè)把關(guān)責(zé)任。要在合理界定和劃分參與股票發(fā)行活動(dòng)的保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所以及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)職責(zé)范圍和責(zé)任邊界的基礎(chǔ)上，通過嚴(yán)格的法律責(zé)任督促中介機(jī)構(gòu)審慎、勤勉地履行好法定職責(zé)，對(duì)于不遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范要求、違反業(yè)務(wù)準(zhǔn)則的執(zhí)業(yè)行為，必須嚴(yán)肅追究其法律責(zé)任。
劉乃生認(rèn)為，注冊(cè)制的推出對(duì)傳統(tǒng)投行模式提出了挑戰(zhàn)，投行要從過去重審核、重溝通轉(zhuǎn)型為重底稿、重信息披露，為客戶提供全方面符合需要的綜合服務(wù)，體現(xiàn)定價(jià)和銷售能力，同時(shí)全面升級(jí)內(nèi)審。
此外，注冊(cè)制改革還要落實(shí)注冊(cè)審核機(jī)關(guān)的審核把關(guān)責(zé)任。黃煒認(rèn)為，注冊(cè)制條件下，審核工作所針對(duì)的是經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)核查驗(yàn)證和專業(yè)把關(guān)的申報(bào)文件，注冊(cè)審核機(jī)關(guān)不再需要對(duì)企業(yè)作實(shí)質(zhì)判斷，也不需要對(duì)申報(bào)文件是否存在虛假承擔(dān)責(zé)任。注冊(cè)審核主要是對(duì)申報(bào)文件是不是符合齊備性、一致性、可理解性要求，進(jìn)行把握和判斷。
事中事后監(jiān)管將加強(qiáng)
注冊(cè)制賦予了企業(yè)發(fā)行股票的權(quán)利，但并不意味監(jiān)管部門“一放了之”，而是對(duì)其事中事后監(jiān)管能力提出了更高要求。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼此前也指出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是證監(jiān)會(huì)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。
證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站日前發(fā)布的信息強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制改革，必須突出強(qiáng)調(diào)事中事后監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)將切實(shí)維護(hù)公開、公平、公正的市場秩序，嚴(yán)厲打擊和懲處違法違規(guī)行為，提高違法違規(guī)成本，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，要全面加強(qiáng)對(duì)欺詐發(fā)行和信息披露虛假的懲罰力度，通過責(zé)令回購股份、責(zé)令先行賠付等方式，使投資者所受經(jīng)濟(jì)損失獲得及時(shí)補(bǔ)償。要切實(shí)加大執(zhí)法協(xié)作配合，健全行刑銜接機(jī)制，對(duì)涉嫌犯罪的違法行為堅(jiān)決移送公安機(jī)關(guān)，追究刑事責(zé)任，實(shí)施刑罰制裁。要推動(dòng)建立適應(yīng)注冊(cè)制改革要求的民事賠償制度，有效保障投資者通過民事賠償訴訟獲得賠償，讓違法者付出高昂的成本和代價(jià)。特別重要的是，要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場。