銀行間市場(chǎng)資金面27日維持寬松態(tài)勢(shì)，各期限回購(gòu)利率穩(wěn)中有降。在央行降準(zhǔn)后，銀行體系流動(dòng)性寬裕，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期樂觀，提升資金面抗沖擊能力。短期來看，月末、小長(zhǎng)假和IPO因素疊加，加大對(duì)短期流動(dòng)性的擾動(dòng)，預(yù)計(jì)資金利率將企穩(wěn)并有反彈可能?？紤]到穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本和化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策面仍有保持流動(dòng)性穩(wěn)定偏松的訴求，資金利率不具備大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　資金面穩(wěn)定性增強(qiáng)

　　27日，市場(chǎng)資金面仍沉浸在寬松氛圍中。在銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，回購(gòu)利率穩(wěn)中有降，各期限資金供給充裕。具體看，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率跌至1.78%，指標(biāo)品種7天回購(gòu)加權(quán)利率穩(wěn)定在2.47%，跨新股發(fā)行的14天品種小漲至3.17%。在長(zhǎng)端品種中，3個(gè)月回購(gòu)利率跌至3.60%。當(dāng)前，中長(zhǎng)期限回購(gòu)利率全數(shù)低于4%。以3個(gè)月品種為例，目前利率相當(dāng)于2013年5月水平，遠(yuǎn)低于最近五年均值水平，顯示出市場(chǎng)對(duì)未來的流動(dòng)性預(yù)期非常樂觀。

　　市場(chǎng)人士說，在近期央行大力度降準(zhǔn)后，短期流動(dòng)性充裕，加上央行政策放松力度加大，提振政策寬松預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性普遍持積極看法，共同提升流動(dòng)性抵御沖擊能力。對(duì)此，從4月例行企業(yè)繳稅基本未造成資金面波動(dòng)上即可見一斑。

　　短期而言，月末和小長(zhǎng)假因素帶來的擾動(dòng)將有所增強(qiáng)，而且小長(zhǎng)假過后新一輪IPO將很快啟動(dòng)，機(jī)構(gòu)提前預(yù)備“打新”資金可能進(jìn)一步令月末時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性承壓。

　　市場(chǎng)人士表示，多項(xiàng)季節(jié)性和時(shí)點(diǎn)性因素疊加，令市場(chǎng)資金面短期承壓，考慮到月末機(jī)構(gòu)質(zhì)押信用債融資不易，加之近期回購(gòu)利率已紛紛下行至一年多甚至數(shù)年低位，繼續(xù)下行空間已有限，不排除未來一兩周出現(xiàn)小幅回升可能。正如近期看到的，資金面穩(wěn)定性增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期非常樂觀，資金利率再現(xiàn)大幅度波動(dòng)可能性小。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在未來一段時(shí)間內(nèi)，7天利率將在2.5%一線構(gòu)筑整理平臺(tái)。

　　公開市場(chǎng)操作或繼續(xù)暫停

　　由于上周央行未開展7天逆回購(gòu)操作，且逆回購(gòu)余額歸零，本周公開市場(chǎng)沒有任何到期資金。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，本周央行可能會(huì)繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作。

　　上周，央行暫停此前滾動(dòng)開展的7天期逆回購(gòu)操作，全周因逆回購(gòu)到期而實(shí)現(xiàn)凈回籠200億元。此舉符合歷史慣例，事實(shí)上，有市場(chǎng)觀點(diǎn)甚至認(rèn)為央行還有可能重啟短期正回購(gòu)操作。

　　有交易員表示，當(dāng)前流動(dòng)性仍相當(dāng)寬裕，資金拆借難度不大，融資需求能得到滿足，交易商對(duì)央行逆回購(gòu)操作的依賴性降低，即便重啟正回購(gòu)并非不可承受，但考慮到月末、節(jié)假日、IPO等因素相應(yīng)帶來一定壓力，繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作可能是更為妥當(dāng)?shù)淖龇ā．吘拐刭?gòu)的回籠信號(hào)意義較強(qiáng)，容易造成貨幣政策預(yù)期紊亂。不過，該交易員表示，若央行實(shí)施額外寬松操作，則重啟短期回籠操作也是可能的。

　　往后看，央行繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)或通過其他途徑投放流動(dòng)性是大勢(shì)所趨。數(shù)據(jù)顯示，3月外匯占款再次出現(xiàn)大幅度的凈減少。這與當(dāng)期人民幣匯率升值形成背離，市場(chǎng)上對(duì)外匯占款恢復(fù)的預(yù)期落空，意味著未來仍需彌補(bǔ)外匯占款萎縮造成的流動(dòng)性缺口。從二季度起，流動(dòng)性逐漸進(jìn)入季節(jié)性收緊期，央行進(jìn)行調(diào)節(jié)是必要的。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、企業(yè)融資成本仍高、存量債務(wù)大量到期等因素，向政策面放松提出多維度訴求，保持流動(dòng)性平穩(wěn)寬松是最基本的要求。因此，貨幣政策仍有可為，資金利率并無大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)。記者 張勤峰