但我們認(rèn)為這只是短期因素，一方面，在緊縮財(cái)政和人口老齡化的大背景下，歐洲未來(lái)可能陷入長(zhǎng)期的通縮陷阱，走上寬松的不歸路；另一方面，強(qiáng)勢(shì)美元不可持續(xù)，貿(mào)易再平衡意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始求助外需，美元升值尤其是過(guò)快的升值顯然不是美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的。此外，金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)式進(jìn)步的痕跡并不明顯，從數(shù)據(jù)看，美國(guó)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)增加值構(gòu)成僅從危機(jī)時(shí)的11.7%微升至12%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多的還是依賴貨幣寬松下的財(cái)富效應(yīng)，這兩點(diǎn)會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要阻力。
事實(shí)上，當(dāng)前人民幣貶值的背后其實(shí)只是美元太強(qiáng)，并非人民幣太弱。歐央行QE后，人民幣兌歐元破紀(jì)錄跌破7，人民幣實(shí)際有效匯率自去年10月以來(lái)甚至是不斷攀升的。當(dāng)下越來(lái)越多的央行加入了放水大軍，繼歐洲QE和丹麥降息后，澳洲聯(lián)儲(chǔ)今日降息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%，這意味著未來(lái)中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與主要的發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是存在明顯的利差空間。一旦強(qiáng)美元，人民幣將開(kāi)啟升值之旅，屆時(shí)央行的主要目標(biāo)將不再是防范人民幣貶值，而是實(shí)際有效匯率攀升對(duì)出口的打壓和遏制熱錢(qián)流入。
綜上，人民幣匯率貶值在今年年內(nèi)不會(huì)構(gòu)成資金面緊張的一個(gè)因素，全球央行大放水乃大勢(shì)所趨，中國(guó)貨幣寬松與否還是主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。至少目前為止，我們還未看到積極支撐經(jīng)濟(jì)上行的因素出現(xiàn)。因此，可以確定的是央行貨幣寬松趨勢(shì)不會(huì)停止，利率還有明確的下行趨勢(shì)。