【金融·資本】中國(guó)非金融類上市公司財(cái)務(wù)安全評(píng)估報(bào)告

　　(2015年春季)

　　研發(fā)機(jī)構(gòu)：商務(wù)部信用評(píng)級(jí)與認(rèn)證中心

　　2014年下半年至2015年5月，中國(guó)滬深兩市股指全面“逆襲”，大盤(pán)指數(shù)屢創(chuàng)新高。根據(jù)Themis純定量異常值評(píng)級(jí)模型就2015年非金融類上市公司財(cái)務(wù)安全情況進(jìn)行了分析總結(jié)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于投資者們表現(xiàn)出的極大投資熱情，上市公司整體卻呈現(xiàn)明顯下行趨勢(shì)，財(cái)務(wù)安全狀況為近5年最低，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)與股市變化存在明顯反差。以下詳細(xì)報(bào)告內(nèi)容為廣大投資者、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)提供參考。

　　中國(guó)非金融類上市公司

　　總體財(cái)務(wù)安全狀況分析

　　2015年FSI總指數(shù)下降到近10年來(lái)歷史最低點(diǎn)

　　從2008年到2015年，中國(guó)非金融上市公司財(cái)務(wù)安全總指數(shù)(Financial security index，簡(jiǎn)稱FSI總指數(shù))呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢(shì)，2011年FSI總指數(shù)達(dá)到最高值，從2012年開(kāi)始，F(xiàn)SI總指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4年呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，2015年FSI總指數(shù)下降到近10年來(lái)歷史最低點(diǎn)，且下降速度較2014年進(jìn)一步加快。

　　根據(jù)Themis FSI總指數(shù)分析，2015年，中國(guó)非金融上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況是近10年中最差的一年。中國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全形勢(shì)將更為嚴(yán)峻。2015年FSI總指數(shù)為5227.35 點(diǎn)，較上年度下降了108個(gè)基點(diǎn)，降幅為2.02%。

　　通過(guò)近10年FSI總指數(shù)與GDP增長(zhǎng)率的線性回歸分析， FSI中國(guó)非金融上市公司總指數(shù)量化指標(biāo)趨勢(shì)與我國(guó)GDP年增長(zhǎng)率趨勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)SI總指數(shù)的量化指標(biāo)預(yù)測(cè)年度GDP增長(zhǎng)率準(zhǔn)確率非常高。根據(jù)2015年FSI總指數(shù)預(yù)測(cè)值和往年調(diào)整值分析，2015年，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策沒(méi)有明顯變化的情況下，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率將在2014年GDP增長(zhǎng)率基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)2015年全年GDP增長(zhǎng)率為7.05%左右。

　　上述數(shù)據(jù)反映出，2015年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困難沒(méi)有得到根本抑制，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，應(yīng)引起國(guó)家和有關(guān)部門(mén)的高度重視。為了確保2015年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)(GDP)增長(zhǎng)達(dá)到既定目標(biāo)，有必要在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策基礎(chǔ)上，適度放寬宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)角度看，我國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況尚在可控范圍，不會(huì)出現(xiàn)重大系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但個(gè)別行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)局部風(fēng)險(xiǎn)，如房地產(chǎn)業(yè)。從投融資角度看，2015年我國(guó)總體投融資風(fēng)險(xiǎn)偏大，從事投融資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)更為謹(jǐn)慎。

各市場(chǎng)財(cái)務(wù)安全狀況分析

　　——中小板表現(xiàn)最好，主板風(fēng)險(xiǎn)漸顯

　　分市場(chǎng)來(lái)看，2015年主板市場(chǎng)上市公司財(cái)務(wù)安全指數(shù)遠(yuǎn)低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，預(yù)計(jì)2015年將是主板上市公司投資價(jià)值降低、風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯露的一年。中小板市場(chǎng)上市公司整體財(cái)務(wù)安全狀況平穩(wěn)，是三個(gè)分市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的板塊，Themis預(yù)計(jì)2015年中小板上市公司的投資價(jià)值將逐步展現(xiàn)，成為最具投資價(jià)值的分市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司整體財(cái)務(wù)安全狀況雖有下滑，但總體風(fēng)險(xiǎn)可控，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于中小板，但遠(yuǎn)低于主板。對(duì)于2015年來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板仍具有一定投資價(jià)值。

　　三大產(chǎn)業(yè)和25個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)安全分析

　　第二產(chǎn)業(yè)最佳、第三產(chǎn)業(yè)最差；

　　家電業(yè)最好、房地產(chǎn)業(yè)最差

　　結(jié)合申萬(wàn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和Themis模型分類標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)所屬1個(gè)一類行業(yè)，即農(nóng)林牧漁業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)所屬18個(gè)一類行業(yè)，即采掘、化工、鋼鐵制造、有色金屬、電子、汽車、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公共事業(yè)、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工以及綜合行業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)所屬6個(gè)一類行業(yè)(金融行業(yè)除外)，分別是交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)、通信以及房地產(chǎn)行業(yè)。

　　2015年，從三大產(chǎn)業(yè)的Themis FSI總指數(shù)變化情況可以看出：

　　1.三大產(chǎn)業(yè)的FSI總指數(shù)均處于下降通道中，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)三大產(chǎn)業(yè)均造成不同程度的影響。

　　2. 第二產(chǎn)業(yè)上市公司的總體財(cái)務(wù)安全狀況好于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，是三個(gè)產(chǎn)業(yè)中表現(xiàn)最好的產(chǎn)業(yè)。第二產(chǎn)業(yè)上市公司總體處于安全區(qū)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。這對(duì)基礎(chǔ)制造大國(guó)的我國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息。

　　3. 第三產(chǎn)業(yè)上市公司的總體財(cái)務(wù)安全狀況最差，整體財(cái)務(wù)安全狀況甚至低于第二產(chǎn)業(yè)一個(gè)等級(jí)，且下滑速度沒(méi)有得到抑制，可能已經(jīng)存在局部風(fēng)險(xiǎn)。第三產(chǎn)業(yè)一直以來(lái)是國(guó)家重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前局面下應(yīng)當(dāng)立刻采取宏觀政策措施快速扭轉(zhuǎn)這一不良局面。

　　4. 第一產(chǎn)業(yè)上市公司的總體財(cái)務(wù)安全狀況處于中游水平，但下滑速度較快。雖好于第三產(chǎn)業(yè)，但整體安全性也不容樂(lè)觀。

　　2015年，通過(guò)Themis評(píng)估預(yù)測(cè)，中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)25個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)安全狀況特征如下：

　　1. 2015年，在中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)的25個(gè)一類行業(yè)中，有5個(gè)行業(yè)總體財(cái)務(wù)安全狀況上升，5個(gè)行業(yè)總體財(cái)務(wù)安全狀況持平，15個(gè)行業(yè)總體財(cái)務(wù)安全狀況下降。行業(yè)總體財(cái)務(wù)安全下降行業(yè)占比60%。下降行業(yè)占比近5年中最高。

　　FSI總指數(shù)上升的5個(gè)行業(yè)包括：電氣設(shè)備、家用電器、通信、鋼鐵制造、化工行業(yè)。

　　FSI指數(shù)基本持平的5個(gè)行業(yè)包括：輕工制造、有色金屬、電子、休閑服務(wù)、建筑裝飾行業(yè)。

　　FSI指數(shù)下降的16個(gè)行業(yè)包括：醫(yī)藥生物、食品飲料、汽車、紡織服裝、計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、公共事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、采掘、綜合、建筑材料、房地產(chǎn)。

　　2. 2015年，25個(gè)行業(yè)中財(cái)務(wù)安全狀況上升最快的行業(yè)是電氣設(shè)備行業(yè)，行業(yè)FSI指數(shù)上升7.43%，發(fā)展趨勢(shì)在25個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)最好。

　　3. 2015年，F(xiàn)SI行業(yè)指數(shù)最高的行業(yè)是家用電器行業(yè)，指數(shù)值為6520.83，行業(yè)整體安全性上在25個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)最好。

　　4. 2015年，25個(gè)行業(yè)中財(cái)務(wù)安全狀況下降最快的行業(yè)是采掘業(yè)，行業(yè)FSI指數(shù)下降800.24點(diǎn)，降幅達(dá)到-16.37%，下降趨勢(shì)在25個(gè)行業(yè)中最快。

　　5. 2015年，Themis FSI行業(yè)指數(shù)最低的行業(yè)是房地產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)FSI指數(shù)值為2181.54，是近5年該行業(yè)最低分。行業(yè)整體安全性上在25個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)最差。

各地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)安全分析

　　——江西省上市公司財(cái)務(wù)安全質(zhì)量最高；天津市則下滑最快

　　地區(qū)財(cái)務(wù)安全分析是通過(guò)對(duì)比各地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)安全狀況，反映一個(gè)地區(qū)上市公司總體的財(cái)務(wù)安全水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。

　　2015年，一些地區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)惡化趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)中小企業(yè)倒閉潮，當(dāng)?shù)劂y行壞賬率隨之高企。因此，有必要分析我國(guó)各地區(qū)上市公司整體財(cái)務(wù)安全狀況是否受到影響。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)各地區(qū)FSI綜合指數(shù)呈現(xiàn)如下特點(diǎn)，

　　1. 2015年，江西省FSI地區(qū)指數(shù)排名第一位，增長(zhǎng)6.66%，增長(zhǎng)幅度位居第三位，且近5年地區(qū)FSI綜合指數(shù)穩(wěn)居前五，可見(jiàn)該地區(qū)上市公司整體財(cái)務(wù)安全質(zhì)量保持著領(lǐng)先地位的同時(shí)自身也在不斷改進(jìn)和完善。

　　2. 在Themis FSI地區(qū)指數(shù)排名前十中，經(jīng)濟(jì)大省(依據(jù)2014年省份GDP排名前十)占5席，分別是廣東省、江蘇省、山東省、浙江省、河北省。從大區(qū)來(lái)看，華東地區(qū)財(cái)務(wù)安全狀況最好，其他依次是華中地區(qū)、華南地區(qū)、東北地區(qū)、西南地區(qū)、華北地區(qū)以及西北地區(qū)。這說(shuō)明地區(qū)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，所屬上市公司的經(jīng)濟(jì)活力和財(cái)務(wù)安全性越高，這從FSI指數(shù)排名可明顯看出。

　　3. 2015年，天津市FSI指數(shù)下滑快于其他各省份，與去年同期相比下降幅度達(dá)到20.70%，說(shuō)明天津市所屬上市公司財(cái)務(wù)安全狀況急劇下滑。其他地區(qū)FSI指數(shù)下滑幅度較大(超過(guò)10%)的還有4個(gè)省份，分別為：青海省(14.85%)，海南省(11.54%)，黑龍江省(11.01%)，內(nèi)蒙古自治區(qū)(10.46%)。

　　4. 2015年，有8個(gè)省份FSI指數(shù)不同程度上漲，分別為：湖北省(6.83%)，河北省(6.75%)，江西省(6.66%)，貴州省(5.52%)，安徽省(4.82%)，寧夏回族自治區(qū)(3.76%)，河南省(0.95%)，重慶市(0.70%)。

　　上市公司財(cái)務(wù)安全等級(jí)分析

　　上市公司財(cái)務(wù)安全等級(jí)總體分析

　　——最優(yōu)秀上市公司僅5家；出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司多達(dá)610家。

　　2015年，在全部非金融上市公司樣本中，中國(guó)財(cái)務(wù)安全最優(yōu)秀上市公司(AAA級(jí))有5家，占所有非金融上市公司總數(shù)的0.22%；較優(yōu)秀上市公司(AA級(jí)以上)170家，占比7.54%?？傮w看，優(yōu)秀上升公司比例不到總數(shù)的8%。

　　同時(shí)，2015年已出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司(CCC級(jí)以下)比例為27.04%，總數(shù)為610家，比2014年增加32家，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司的數(shù)量正在不斷增加。

　　財(cái)報(bào)粉飾嫌疑的公司數(shù)量在增多

　　——上市房企財(cái)務(wù)粉飾嫌疑最多；應(yīng)付科目的粉飾占比最高，占85%

　　通過(guò)Themis純定量異常值評(píng)級(jí)分析看，在2015年進(jìn)行財(cái)務(wù)安全評(píng)級(jí)的2256家樣本中，有823家上市公司存在不同程度的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，比2014年增加79家，占全部樣本上市公司的36.48%。

　　從行業(yè)情況看，在130家房地產(chǎn)上市公司中，有91家存在不同程度的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，行業(yè)占比達(dá)70%；第二是商業(yè)貿(mào)易行業(yè)，82家上市公司中存在粉飾嫌疑上市公司46家，行業(yè)占比56.1%；第三是綜合行業(yè)，47家上市公司中存在粉飾嫌疑23家，行業(yè)占比48.94%。

　　存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑、同時(shí)又存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司(低于CCC級(jí)、40分)數(shù)量為631家，占所有存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司總數(shù)的76.67%。

　　上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾最嚴(yán)重的會(huì)計(jì)科目是應(yīng)付科目，本科目存在應(yīng)付賬款藏匿的粉飾嫌疑公司占所有存在粉飾嫌疑公司的85%；其次是銷售成本科目，粉飾嫌疑占比12%；存在粉飾或非正?，F(xiàn)象公司占比排第三，為11%。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊-經(jīng)濟(jì)網(wǎng)版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須注明來(lái)源，違者將被追究法律責(zé)任。

　　執(zhí)筆： 蒲小雷 韓家平